东兴证券：交通运输优先关注外贸复苏受益品种
东兴证券研究所 张 勋 周 宁
2010年A股市场面临的最大问题之一是投资困境。目前来看，该种投资困境在经济结构调整和国外经济复苏的不稳定下已经被部分证实，且延续下去为大概率事件。在这种背景下，我们认为，若市场不出现超预期的事件，基本面走势相对比较明确的交通运输行业依然是投资者的较好选择。
我们认为，民航业的投资机会将贯穿2010年的大部分时段；航运业的投资机会则显著受到内外围经济数据变化和关联行业景气度的影响，具有明显的阶段性特征；公路板块，在良好的数据表现支撑下，预计上半年业绩超预期可能性较大。
航 空
2007年，航空股全年最高涨幅超过400%，领涨A股市场。究其原因，是超过预期的良好运营数据、行业重组的持续关注、国内国际油价的震荡、人民币升值加速、整体经济环境向好与A股市场共振、奥运会预期等诸多因素造就了航空股的“超级牛市”。
当前环境下，行业有诸多因素与2007年相似，投资逻辑上可部分参考。首先，从成长大环境来看，具备同样的快速增长预期。2007年民航业旅客运输量同比增长16%，增速达到之前几年的高点。2009年受2008年较低基数影响，行业旅客运输量同比增长19.7%，增速创历史新高，这种趋势在2010年有持续下去的可能。
从事件驱动看，有着不少类似的素材。一、行业整合：2007年聚焦“东新合作”及国航的战略性干预，更多的表现为预期；2010年则存在国航收购深航的预期及与南航的角力，同时还存在货运业务的整合、东上合并后对市场的冲击等，是行业真正整合的年份；二、人民币升值；三、航空公司存在进一步降低资产负债率的需求，包括但不限于进一步获得国家注入资金、从资本市场融资、引进战略投资者等等；四、2010年的世博会持续时间更长、吸引观众更多，我们相信不会重蹈奥运会对行业影响的“覆辙”。
所以，我们认为航空股2010年的投资机会在交通运输行业中是最为显著的。从投资时点的把握来看，世博会前(3月底)、行业整合和二季度后半段开始的可能超预期的业绩是最佳的投资时点。个股方面，推荐中国国航、ST东航。
机 场
在航空运输业持续景气的大环境下，机场仍将是交通运输大板块里面景气度较高的行业之一，单从业务增长角度来看，2010年保持两位数增长的问题不大。但是，目前机场公司的估值水平介于20-25倍之间，而上海机场受预期和事件驱动影响已经超过30倍，整体在估值方面提升的空间不大，限制了其市场表现。作为世博会最为受益的机场，上海机场存在业务复苏预期、资产整合启动预期，依然可以给予期待。其他机场依然是稳健增长为主，可适当关注区域概念为厦门空港带来的交易性机会。
港 口
尽管传统的圣诞出货高峰已过，曾作为中国经济增长三驾马车之一的外贸出口自金融危机爆发后变得沉寂以来，2010年伊始展现了强劲的复苏势头，外贸出口出现了淡季不淡的景象。
我们认为，在欧美补库存需求及亚非拉工业化进程中强劲的进口需求推动下，2010我国对外出口有望实现良好的增长。我们预计2010年我国对外出口额(香港除外)将达1.15万亿美元，较2009年增长约17.6%。预计2010年我国沿海港口集装箱吞吐量将同比2009年增长约13.5%。
我们继续看好集装箱出口，建议适当配置深赤湾。
从自下而上的角度考虑，非集装箱港口方面，我们推荐增长前景良好、具有一定估值优势的日照港。
航 运
由于行业严重过剩的运力压制，航运板块在交运几大子行业中最不被看好，过去两个月的市场表现也是如此。但展望下一阶段，集装箱航运在需求复苏、运力投放、班轮公司的一致努力等方面表现均超出市场预期，我们认为有必要重新看待其投资机会。全球集装箱运输需求呈现了“淡季不淡”的景象，船舶舱位利用率得到有效提升。主要集装箱航线运价快速回升，亚欧线运价已处于一季度历史最高运价水平，美西线运价已处于盈亏平衡上方。
全年集运行业实现扭亏的可能性较大。当前集装箱航运股股价处于相对低位，建议逢低布局。我们上调集装箱航运至“看好”评级，推荐中海集运。
从我国出口货种来看，近年来我国工业制品出口占比在逐渐攀升至近95%的同时，工业制品中机械及运输设备占比快速增长，建议关注专业从事特种杂货远洋运输的中远航运。
公 路
一年来的数据显示，公路业务量持续复苏。以最能够反映经济态势的货运业务来看，2009年4季度的业务量增长创下最近几年峰值。客运业务方面，公路运输的优势一直不太突出，在国家大力提升铁路、民航客运水平的挤压下，公路行业仍表现出稳健的增长势头。
公路公司本身的估值“天花板”因素、成长缺乏想像力及防御性的特点，越来越成为市场关注的因素。但是，从近期的走势来看，上涨的股票无不体现了两大特征：业绩相对于行业的较快增长和事件驱动。我们认为，楚天高速、五洲交通、赣粤高速、宁沪高速、现代投资等具备“基本面+事件”驱动的公司，将成为公路股中短期投资价值相对突出的股票。
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