09年轮胎行业业绩“井喷”，达到历史高点。

　　汽车行业为橡胶轮胎行业长期发展的源动力。09年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了08年四季度的低谷，获得了快速的发展。并且在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降(5%)的作用下，行业毛利率水平大幅提升5-10%，迎来业绩的“井喷”达到历史最高水平。

　　10年轮胎行业在需求的支撑下，仍将保持较高的盈利水平。

　　10年轮胎行业盈利保持09年的大幅增长是不可能的，在汽车行业、机械行业需求的带动下，仍能保持较高的盈利水平，但增速快速下降。细分来看，需求主要包括：汽车行业15%增长带来的配套市场需求、保有量带来的替换市场需求、机械行业20%的增长带来斜交胎市场需求。

　　天然橡胶价格仍然是决定行业毛利率的关键因素。

　　天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，因此天然橡胶的价格对橡胶轮胎行业的影响很大。橡胶轮胎行业是一个竞争激烈的行业，成本转嫁的能力不强，原材料价格直接影响其毛利率的高低。我们预计，轮胎橡胶行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过20%。

　　给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级。

　　对于橡胶轮胎行业来说，10年行业处于景气高位盘整阶段、赢利增速下降，考虑到目前行业整体的估值水平达到合理水平(27倍)，下调行业评级为“中性”。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位、估值水平偏低，维持“谨慎推荐”评级，风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：天然橡胶价格的波动不可控。

　　对于橡胶轮胎行业来说，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、煤炭的价格都是不可控的。这些原材料价格直接决定行业的毛利率水平。因此成为行业最大的风险。