核心观点

　　2010年国内煤炭市场虚火逐渐得到缓解。1月，受降温、降雪、冰冻天气影响，电厂存煤快速下降，安徽等省直供电厂存煤不足5天，远低于15天的安全存煤天数。受此影响，电煤价格全线上涨，秦皇岛港口电煤价格升至850元/吨，一个月上涨40%，与此同时沿江电厂、坑口、长约合同煤价应声上涨，并带动焦煤、喷吹煤等煤种价格上涨。但随着近期气温的转暖，沿海运价开始跳水，显示供求紧张局面得到缓解，预计1月煤市虚火旺盛局面将得到降温。

　　煤企盈利能力持续好转，股市与实体经济出现背离。随着煤价的逐步上涨，煤企盈利正恢复至历史中线之上，11月山西五大煤炭企业毛利率、销售净利率均同比大幅增长。但受到政策、系统风险影响，煤炭股价在一月份下跌24%，股市与实体经济出现背离。

　　信贷紧缩导致市场恐慌加剧，资金抛弃煤炭股。我们认为，近期政府信贷紧缩、抑制通胀以及新股大量发行导致投资者对2010年资本市场资金面有所担心，同时近期美元走势不明，出于避险的需求，资金流出股市并且大幅减持煤炭等周期性股票，导致煤炭股遭受釜底抽薪。

　　投资策略：左侧进入、右侧关注。2010年电煤价格上涨趋势基本确立，而焦煤供需偏紧，未来调价的可能性较大，相关煤炭企业业绩持续增长明确。加之近期股价下跌，煤炭估值已经降至13-18倍区间，中国神华、冀中能源等2010年PE为13倍，估值优势明显。并且煤炭历来有高分红、高配送的传统，预计国阳新能、潞安环能等公司09年高送转的可能性较大。因此我们建议左侧投资者近期可逢低介入，近期大幅下跌的山煤国际、冀中能源、西山煤电等公司可积极关注。但考虑到紧缩信贷、抑制通胀、美元等因素拖累大盘走势，加之资源税、煤电联动等政策不明，建议右侧投资者持币观望，待节后市场明朗后可积极介入。稳健投资者可关注合同煤占比较高的国投新集、中国神华等公司。