安信证券 诸勤秒 张 龙

　　电力消费弹性系数反弹：根据中电联公布的2009年电力统计快报，全国全社会用电量同比增长5.96%，全年6%的用电量增速远超年初市场预期，重工业的快速反弹、第三产业和居民用电的高增长是主要力量。

　　1月电量增速创历史新高：如果2010年每个月的发电量环比增速都与历史平均水平保持一致的话，则全年的发电量同比增速将达到13%。以此推算的2010年1月的发电量增速将达35%，创1997年公布月度同比数据以来的新高。根据有关报道，1月上中旬的用电增速在30%以上。我们认为属于正常范围内。

　　装机容量略超预期：2009年，全国发电设备装机容量总计87407万千瓦，同比增长10.3%。年度新增机组8970万千瓦，关停小机组2617万千瓦，推算的技改增加容量1781万千万。虽然新增机组略低于我们预期的9280万千瓦，但技改容量大幅超预期，使得总装机容量超预期。

　　中转地价差预期收窄：在经历了2009年最后两个月的加速上涨后，2010年1月国内动力煤市场趋稳，涨幅普遍在5%以内。且坑口价格上涨幅度超过中转地，秦皇岛与大同的价差出现了近半年来的首次下降。

　　从当月库存、海运费、直供电厂耗煤量来看，当月进口煤炭的增加、天气的好转是供给增加的主要原因。随着淡季需求的下降，秦皇岛煤价将出现松动。然而考虑国内供需仍偏紧、库存处于低位和海外增量有限，坑口价格仍将平稳。因此中转地价差的收窄将主要通过秦皇岛价格的下跌实现，预期幅度在几十至100元，逐步恢复至2005-2007年的正常水平。

　　煤炭订货会量超价涨：截至1月中旬，根据煤炭运销协会数据，2010年全国煤炭产运需衔接合同汇总已达16亿吨，加上神华集团、中煤集团这两家央企的煤炭合同量，预计今年煤炭合同汇总量达17.2亿吨以上，超过国家发改委此前的产运需衔接框架方案目标8亿吨。价格方面，根据媒体报道，神华最终确定上涨30元，至570元/吨，涨幅5.6%。兖州煤业公告2010年省内合同价上涨17.6%，国家重点电煤销售合同上涨8.6%。华电能源公告2010年均价上涨14.6%。与2009年合同煤谈判时强硬态度相比，在2010年供需偏紧的情况下，中国神华合同煤上涨幅度低于预期，考虑市场煤炭的现有涨幅，我们仍维持全年综合煤价上涨10%的判断。

　　投资建议：综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点，我们认为整个行业不存在行业投资性机会，维持“同步大市-A”的评级。

　　虽然整个行业不具备投资机会，但在特定时期可能存在个别的交易性机会，投资者可关注以下几类股票：一、水电公司或水电比重较大的公司：与火电相比，水电的盈利能力较为稳定，特别是在节能降耗和资源品价格改革的大背景下，水电有可能有所受益，考虑盈利能力、未来发展前景和估值情况，长江电力、国电电力更具吸引力；二、煤价涨幅低，盈利能力下降少的公司：如内蒙华电，它还有资产注入概念；三、产业链上下延伸的公司：在整个火电行业盈利不佳的时候，具备产业链上下延伸的公司更具优势，可关注京能热电、金山热电、大唐发电等；四、基本面重大改善的公司：如上海电力。