《投资者报》分析员 黄凤清

　　就像把左口袋的钱放到右口袋里，高送转本身并不会给投资者带来额外收益。但A股市场上，具备高送转预期的个股通常会受到追捧。

　　很多投资者认为，送转后股价较低，容易拉升填权。而实际上，预期兑现后，迎来的往往是阵痛。

　　在过去的19年中，共有375只个股合计高送转433次。观察除权后3个月内的走势可以发现，送转除权后走势多是冲高回落，超半数高点出现在第1个月。送转后1个月收盘价较除权价下跌的共有276次，占比超过六成。

　　其中32只个股高送转后除权价便是1个月内最高价。而1个月内上涨的次数只有155次，概率为36%，且未能在1个月内填权。

　　《投资者报》数据研究部对以往实施过高送转的股票进行分析发现，除权后1个月呈上涨趋势的情况往往发生在牛市中，且送转前大幅上涨的个股送转后依旧上涨的概率较大；有色金属及综合类个股更容易上涨；除权后涨幅较大的个股，其前十大流通股东多为个人，机构持股比例较小。

　　市场处在牛市氛围

　　个股高送转后的走势，与其所处的市场环境密切相关。

　　深发展A在1996年5月27日实施每10股送5股转5股后除权，此后1个月该股上涨66.6%，涨幅最大时超过70%，当时大盘正处于一轮大牛市中。路翔股份以及漳泽电力送转后1个月涨幅也在50%以上。这两次高送转有一个共同的特点，就是均出现在牛市时期。

　　实际上，纵观433次高送转，除权后1个月上涨的情况多数出现在牛市中。在155次高送转后1个月上涨的情况中，发生在牛市时期的共有112次，占比超过七成。此外，还有1次出现在2005年6月熊转牛期间，有3次则出现在牛转熊期间。如果把衡量标准降低，从上涨情况看，不管是在牛市还是熊市，高送转后1个月，多数个股跑赢同期大盘。

　　个股已具上升趋势

　　除了市场环境影响外，除权前上涨的个股，除权后上涨的概率较大。

　　剔除缺失数据的个股后，高送转个股除权前(指预案公告日至股权登记日期间，下同)上涨的共有252次，其中除权后上涨的共有103次，概率为41%；除权前涨幅超过50%的次数共有45次，其中除权后上涨的概率上升至近45%。

　　而除权前下跌的次数共有144次，在这一样本中，除权后上涨的概率不足三成。所以说，送转前处在上升趋势中的个股送转后相对更容易上涨。

　　换个角度来看，剔除缺失数据的个股后，高送转后上涨的个股，超过七成在除权前也呈上涨走势。其中深发展A在1996年中实施高送转前已上涨超过135%，送转后一个月继续上涨66.6%。

　　机构持股比例较小

　　对除权后涨跌幅前10位的高送转股进行分析后发现，涨幅居前高送转股，送转时机构持股比例较小，个股大股东较多。相反，跌幅居前的高送转股，送转时前十大流通股东多为机构。

　　根据Wind资讯数据，在涨幅前10名的个股中，剔除缺乏数据的5只后，其余5只送转时机构持股比例不超过20%，其中2只机构持股比例在15%以下，最小的只有0.53%。

　　在这5只个股中，送转时前十大流通股东中个人股东超过半数的有3只，其中江淮动力2006年6月实施高送转时，前十大流通股东全为个人。路翔股份在2009年4月份实施高送转时个人股东占7席，机构持股比例只有14.52%。

　　而在送转后跌幅前10名的个股中，剔除缺乏数据的2只个股后，其余8只个股送转时前十大流通股东普遍多为机构。

　　其中獐子岛在2008年实施送转后1个月下跌超过50%，送转时机构持股比例超过60%，前十大流通股东中仅1席为个人。福耀玻璃在2008年中实施送转时机构持股比例接近50%，前十大流通股东中并没有个人股东。

　　两行业上涨概率大

　　《投资者报》发现，23个申万一级行业均出现过高送转个股。在这些行业中，有色金属以及综合行业高送转个股除权后上涨概率较大。

　　在23个申万一级行业中，有色金属类个股出现过18次高送转，其中11次在送转后1个月上涨，概率超过60%。综合类个股出现过14次高送转，送转后上涨8次，概率达57.14%。此外，商业贸易及餐饮旅游类个股高送转后上涨的概率均为50%。

　　虽然化工、医药生物以及机械设备等行业出现送转后上涨的次数均在15次及以上，但由于这些行业高送转的次数较多，实际上涨的概率并不高。

　　另一方面，采掘、家用电气以及房地产类个股高送转后下跌的概率均超过八成，下跌概率为所有行业之首。纺织服装、电子元器件、轻工制造、信息设备以及交通运输类个股高送转后下跌的概率也超过七成。

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