2010年1月26日,盐湖钾肥和盐湖集团的股东通过了两家公司的合并议案。盐湖钾肥将通过发行新股收购盐湖集团100%的股份,而盐湖集团被注销。因此,中化化肥在盐湖钾肥的持股将从18.5%降至9%。此项合并使得盐湖集团在青海省的丰富资源与盐湖钾肥的钾肥生产资产相结合,合并后的盐湖钾肥将成为中国最大的钾、盐、镁化工生产企业之一。
盐湖钾肥:2014年底前拥有诸多增长动力。
我们与盐湖钾肥和盐湖集团的管理层进行了会面,他们对2010-2014年的扩张计划持乐观看法。合并后的盐湖钾肥的增长动力包括:(1)钾肥储量从340万吨提高到5,750万吨;(2)到2012年末,预计钾肥年产能将增至320万吨(目前为220万吨);(3)综合利用项目一期工程(包括7.4万吨碳酸钾、6万吨氢氧化钾片碱、10万吨PVC、33万吨气头尿素和10万吨甲醇)已完工,将于2010年3月投入试运营,比预期进度略早;(4)到2011年底,预计二期工程将使产能增加一倍;(5)新的钠镁综合利用项目将从2012年末到2014年启动。管理层预计,所有这些项目完工后将贡献人民币80亿至100亿元的净利润。由于新增长来源较多,而且一期工程从2010年二季度开始贡献盈利,我们估算新股发行对2010年预期每股盈利的摊薄约为9%(原先的预测为15%),而2011年每股盈利基本不变(原先的预测为摊薄13%)。
中化化肥:对中化集团股份的收购在短期内摊薄盈利。
据我们估算,中化集团所持盐湖钾肥(合并后)15%股份的价值约为人民币130亿元。如果中化化肥从股市中收购中化集团的持股,我们估计,假设净负债权益比低于1倍,公司2010年预期每股盈利将摊薄20%-29%。如果完全通过股票认购权筹资,我们估计每股除权价为4.05-4.86港元(基于10%-45%的折让),与过去6个月的认股权价格一致。