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高送转：寻找2010年的西飞国际

http://www.sina.com.cn 2010年01月21日 03:05 中国证券网

　　⊙国信证券经济研究所黄学军

　　一、关键结论与投资建议

　　在2008年和2009年完成增发的上市公司中，根据对高送转个股的统计分析，结合一些经验判断，选择如下条件进行挑选：每股资本公积金和每股未分配利润总和大于4，股本小于15亿股，筛选出21家公司。剔除最近较近时间内进行过高送转，以及2008年实施增发没有进行高送转的案例，我们认为有16家公司高送转概率比较大，并成为推荐的投资组合(见下表)。

　　二、核心假设与主要逻辑

　　高送转个股在其方案公布前往往受到投资者的追捧，也就是所谓的抢权行情，这个阶段如果把握好一般会有较高的超额受益。而且不管是熊市还是牛市，这类个股行情一般是在一季度年报公布前比较多。

　　如西飞国际在2008年度的分配方案中，推出创下A股市场纪录的每10股送12股方案，这是促使我们探究这类个股高送转背后的原因。通过其动机分析，再利用数据挖掘，发现挖掘该类高送转个股能成为一个大概率事件。

　　高送转个股具备的先决条件是每股未分配利润和资本公积金要较高，就是要有送转基础。通过对西飞国际的研究发现，增发的上市公司高送转概率很高，这是因为增发再融资后的上市公司：(1)增发后，尤其是溢价发行后，一般溢价部分会进入资本公积账户，从而会增加上市公司的资本公积金，这是这类上市公司进行高送转的重要基础。(2)增发的上市公司，一般购买的资产或者投资的项目要么能增厚业绩，要么有较好的盈利前景，这样增加未分配利润的可能性也较大。

　　其次，从动机上看，增发后，尤其是参与定向增发的机构投资者一般有一年的锁定期，到了锁定期后，年报时就可以利用高送转题材刺激股价，使得参与增发的投资者能有合理的回报进行退出。还有一般来说，增发是上市公司做大做强的途径，那么股本扩张也有其必然性，因为高送转就相当于增加公司的注册资本。正是如此，我们认为增发后的上市公司恰好有这样的基础和动机，从中可以挖掘高送转个股。

　　三、股价表现的催化剂

　　年报前的分配方案公布预期，以及第一家公司公布高送转方案。

　　四、与市场的不同之处

　　一般投资者在选择高送转股票时判断的依据是未分配利润较多、每股资本公积金较高，但是命中率一般不高，而且符合上述两个要求的公司也不一定进行分配。如果上市公司有再融资动机或者定向增发后维护增发价的意图，这样，再结合上述两个条件就有高送转的可能。

　　五、风险提示

　　我们仅仅依据西飞国际高送转的启发，根据案例性的总结以及统计的挖掘，挑选其中的投资标的。但是因为高送转的动机具有复杂性和多样性，我们只是依据我们建立的分析框架以此进行合理推断。推演的结果并不代表上市公司一定会进行高送转，如果有预测准确也并非我们获得内幕消息。(编辑姚炯)

　　股票代码股票名称2009年三季度(元)增发方式增发对象增发日期股本(亿股)

　　每股公积金每股未分配利润每股收益

　　600277亿利能源7.0740.1900.050定向大股东2009-1-136.01

　　000685中山公用1.0794.2690.960定向大股东关联方，机构投资者2008-6-195.99

　　000729燕京啤酒3.0351.4550.466定向大股东，机构投资者2008-12-1112.10

　　000950建峰化工3.2511.2590.590定向大股东，机构投资者，机构投资者2009-8-313.12