事件：S延边路公布广发证券借壳上市方案

　　借壳方案的要点

　　1月90日S延边路公布了新的广发证券借壳方案。新方案的要点是(1)以全部资产负债向吉林敖东定向回购86088849股，并注销；(2)定向新增发行以1：0.83比例进行吸收合并广发证券；(3)除敖东外的其他非流通股股东以10：7.1进行缩股，完成股改。

　　简评

　　原广发证券股东稀释程度有限，但将享受参股公司上市的诸多好处

　　上述过程完成后，新的存续公司(000776)将有2507045732股，其中原广发证券股东拥有2409638554股，占比为96.11%。这意味者原广发证券股东的持股比例被稀释掉了3.89%，影响幅度有限。

　　虽然投资收益减少了3.89%，但对参股广发证券的原股东而言，其参股公司实现了上市，直接好处是长期股权投资收益的会计业绩转变为广发股权的公允市价；长远好处是有利于广发证券做大做强，在日益激烈的市场竞争和净资本监管为核心的监管环境中获得更大优势。

　　对吉林敖东的影响还应进一步分析

　　本方案对出吉林敖东之外的原广发股东影响较为简单，持股比例被稀释掉了3.89%。但对吉林敖东的影响较为复杂，本方案的一个环节是以全部资产负债(评估价为2.7亿元，盈利为1200万元左右，相当于25倍PE)向吉林敖东定向回购86088849股，并注销。完成后吉林敖东的帐面上原来对延边路的长期投资1.7亿元将转换为延边路的资产和负债，将产生1亿元左右的股权转让投资收益。但同时吉林敖东承担了原S延边路的人员并获得4000万元的补偿款。

　　S延边路、吉林敖东和辽宁成大的合理估值：首推敖东

　　预计广发证券2010年将实现净利润大约46亿元左右，按照借壳重组完成后的股本25.07亿股计算，复牌后S延边路(000776)的合理股价大约在64元左右。

　　对应吉林敖东持有的622434897股，市价为398亿元，吉林敖东每股中包含69元，加上其他业务价值4.6元，合理估值应为74元。