融资融券是股指期货前奏

　　1月8日，证监会网站：国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点，这是股指期货的前奏。预计融资融券、股指期货5.1前后推出，首批试点券商11家，第二批速度很快，预计10家左右。

　　市场影响：大盘股受关注、交易量上升、券商分化

　　大盘股作为融资融券和股指期货的标的，将受到关注。海外经验表明，融资融券、股指期货将刺激股票交易量增加；资本金和牌照的差异将加速证券行业分化。

　　大券商受益程度高

　　券商受益来源：利息收入+佣金收入。这部分收入规模取决于牌照发放时间及资金放开程度。我们假设：①融资融券第一批获批时间为5月1日，第二批为8月1日；②中信、海通、光大、招商、广发首批获批，国元、长江、宏源第二批获批，东北、国金年内未获批；③股指期货带来日均成交增加200亿元；④净资本全额参与融资融券。

　　净利润弹性排序：光大(19.67%)、海通(18.24%)、国元(16.80%)、中信(15.62%)、招商(14.55%)。

　　推荐：中信、海通、敖东、成大、招商、宏源

　　我们将净资本全额用于融资融券假设下的PE和PB进行比较，2010年PE估值由低到高依此为：敖东、中信、成大、海通、宏源、招商、东北，2010年PB估值由低到高依此为：国元、中信、海通、敖东、宏源、成大、招商，二者交集是中信、海通、敖东、成大、宏源、招商，给予“推荐”的投资评级。