◎ 国金证券 龚云华 郝征/文

　　贯穿未来2-3年的投资主题是“产业整合、兼并重组”，重点关注“产业整合、兼并重组”背景下的资产证券化。

　　我们对2010年煤炭行业基本面保持谨慎、乐观预期：看好需求复苏预期、看涨煤炭价格。基于对2010年煤炭行业基本面判断，我们看好煤炭行业整体性投资机会。建议重点布局：贯穿未来2-3年的投资主题——“产业整合、兼并重组”。 产业整合深化

　　承续2009年煤炭行业的“整顿、关闭”，2010年煤炭供给增量仍将受到制约，呈现出有序释放态势。以国土资源部矿业整合的最新文件、国家安监总局等14部委关于深化煤矿整顿关闭的文件为标志，煤炭行业2010年的“产业整合、兼并重组”仍将持续、深化。

　　根据有关信息显示：河南、内蒙、河北、陕西等主要产煤省份均将陆续效仿山西2009年整合方式，对小煤矿进行整合兼并，建立长效的安全机制。预期主要产煤省份的“效仿”、“整合”将对2010年全国原煤产能增量的有序释放起到支撑作用。 需求复苏乐观

　　我们对2010年煤炭需求的复苏保持谨慎、乐观的预期。总体而言，国内经济稳步复苏，全社会固定资产投资增速在创出近年新高之后，煤炭需求的复苏预期将得到进一步强化。

　　2010年底之前，铁路运能没有“跳跃性”增长；全国性的铁路运输瓶颈，预计在“十二五”期间才可能得到大幅缓解，而2010年仍可能存在局部不平衡。在此背景下，煤炭行业的供求、景气程度仍将受到运输环节的支撑。

　　“三西”地区，煤炭有效增量，仍将受制于“运能”，也将受制于“有效产能增量”与“有效运能增量”的匹配。预计陕西、内蒙古由于外运能力的限制，2010年的增量会显著降低。结合其效仿山西省对资源进行整合，煤炭供给增量的贡献度将大大低于2009年。目前看，蒙西地区的第三条重要的煤运通道“煤运第三通道”的建设进程低于规划，可能造成部分蒙西、宁夏地区煤炭运输瓶颈。

　　因此，局部运力紧张在2010年可能仍会存在，主要体现在煤源充足的“西煤东运”南、中通道。 进口成本提升

　　2009年，在国际煤炭价格低位徘徊的背景下，中国煤炭进口大幅增长，但2010年中国煤炭进口的量、价以及相对国内煤炭的“价差”优势将可能面临较大压力。

　　从2010年的煤炭进出口形势来看，我们预期中国煤炭仍将保持较高水平的净进口量。预计2010年亚太地区其他主要煤炭进口国的需求增量将会与“中国需求”形成竞争。

　　亚太地区，日本、韩国、印度的经济复苏、钢铁开工率回升态势、火力发电增长率趋势，将对煤炭消费增量产生重要影响。

　　同时，国际油价上涨预期将提升海运费水平，从而影响中国进口煤炭的成本优势。

　　 煤价仍将上涨

　　在应对危机的各种政策刺激下，全球范围内受冲击最大经济体的复苏相当迅速，这在很大程度上增强了我们对2010年煤炭消费需求增加的预期。

　　世界主要煤炭消费国：中国、印度、日本、美国、欧盟五个地区的PMI指标显示，经济复苏预期进一步增强；而且2009年亚太区明显领先于欧美地区。

　　从亚太地区看，钢铁需求仍将保持较为乐观的预期。而中国钢铁出口减少，将可能促使日本、韩国的钢铁产能利用率提升，从而拉动2010年炼焦煤的需求。因此，亚太地区的钢铁进出口转换，将可能改变2010年炼焦煤贸易流向，中国进口面临价格上涨压力。同时，我们也预计2010年欧美地区工业制造业的回升将继续带来世界煤炭交易市场的稳定。

　　汇率与大宗商品价格对煤价预期影响正面。2010年的汇率因素和大宗商品价格趋势，对煤炭价格预期将有正面影响：弱美元、高油价有利于煤炭价格走强。量化分析显示：以2004年1月8日至2009年10月15日的BJ煤价以及同期澳元汇率折算成的澳元价格进行比较分析：这一时期内，以美元计价的BJ煤价涨幅83.68%，以澳元计价的煤价涨幅54.28%，而同期澳元汇率上涨19.05%。

　　我们判断：2010年国内煤炭价格还将受到另外两个重要因素影响：

　　首先，“市场化”接轨趋势：表现为重点电煤合同煤与市场煤的接轨。政策导向完全市场化、重点合同与市场煤价差大幅缩小，均有利于煤炭的完全市场化。

　　截至2009年三季度，原中央财政煤炭企业供发电用煤，即重点电煤合同价为300.41元/吨，而同期商品煤综合销售价格为417.17元/吨，价差由最高峰的280元/吨缩小到了117元/吨左右。

　　其次，国际煤炭价格对国内煤炭价格形成支撑、推动作用。主要体现在炼焦煤领域和进口电煤对国内价格的支撑。

　　目前，国际炼焦煤现货价格在170-180美元/吨，2009/2010年财年的长约价格在130美元/吨；预计2010年3月前后，国际炼焦煤现货价格有望达到200美元/吨，届时2010/2011财年的长约价格将大幅提升，预期在160-180美元之间。

　　按照当前的汇率和海运费水平进行因素分析，国际进口炼焦煤价格均值落在1600元附近（按现货FOB价格上涨至195美元/吨预测）。而当前国内主力焦煤西山煤电（000983）所在地的主焦煤价格依然维持在1100-1200元/吨（含税价格）。相比较而言，国内炼焦煤价格上涨空间较大。

　　综上，我们预计：若受到外部需求大幅增长影响，“价差”优势消除、成本上升，2010年国内煤炭进口量将可能会大幅减少；这样国内煤炭价格上涨则完全存在超预期的可能。 2010年投资策略

　　对于2010年煤炭股的投资，我们的策略是：看涨煤价、布局“产业整合、兼并重组”。

　　通过对行业基本面的判断，我们对2010年上半年的煤炭行业基本面保持相对谨慎、乐观预期，从而看好煤炭行业整体性投资机会。

　　我们认为，贯穿未来2-3年的投资主题是“产业整合、兼并重组”，关注的重点是“产业整合、兼并重组”背景下的资产证券化——煤炭企业集团具备条件将煤炭主业资产注入上市公司的动力。

　　一方面，可以解决整合中小煤矿、解决资源扩张与产能扩张的资金需求；另一方面，煤炭企业集团均已通过高速成长解决了部分社会负担，具备整体上市或者资产注入的外部条件。■ （作者为2009年卖方分析师评选水晶球奖煤炭开采行业第一名）

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。