◎ 中信证券 交通运输团队/文

　　交通运输业作为经济运行的派生需求，与宏观经济密切相关。但子行业差异性较大，高贝塔子行业的复苏力度将更强。

　　从业务量上看，2010年航空机场业和铁路业增速有望分别达到15%和10%，港口和公路的业务量增长相对缓慢。从价格上看，航运业运费水平的反弹力度最大，航空票价亦会有明显提升。从业绩上看，航空业和航运业得益于量价齐升，业绩回升力度将最显著；铁路因资产整合和运价提升也将出现较大的业绩提升空间；机场、港口和公路行业的业绩增长较为稳健，防御性更强。 2010年投资策略：分享经济复苏

　　2009年，交通运输行业明显跑输大市，主要源于该行业与宏观经济和对外贸易高度相关，受金融危机冲击严重，同时，国家推出的4万亿元刺激计划对交通运输行业而言，更多地是增加了供给，因而不利于行业表现。从各子行业股价表现看，2009年以来，表现最差的是铁路、机场和公路，大幅跑输大盘；航空、航运和港口基本与大盘持平。

　　2010年，随着经济复苏和进出口回暖，交通运输行业景气度将有提高，板块存在补涨需求，建议重点关注航空、航运、铁路，同时关注机场、公路和港口行业中的个股机会。 子行业2010年运行情况前瞻 航空运输— 分享景气盛宴，把握主题性投资机会

　　2010年航空业充满活力和想象空间。首先，行业景气度将进一步提高。我们预测2010年旅客周转量（RPK）增速约为15%，而运力（ASK）增长约为13%，行业客座率有望提升1-2 个百分点，平均票价水平有望提升5%—10%，从而带来主业盈利的大幅提升。其次，人民币升值预期对航空股构成显著利好。再次，行业内重组和资本运作充满想象空间。高铁和铁路客运专线远期对航空业构成较大威胁，但短期影响仍可控。目前，航空股的估值较高，但航空股从来都不是“买入并持有”的投资性品种，而是更适合于波段操作的交易性品种，趋势判断对航空股投资极为重要。我们认为2010年航空股具备较大的波段操作空间，维持“强于大市”评级。 航运— 追随景气分化，聚焦油轮和多用途市场

　　整体看，航运业主要细分市场2010年的供需形势都将出现改善。相对而言，我们更看好运力供给压力较小的油轮和多用途市场。散货市场因旺季和谈判投机，仍将在2010年出现大幅波动，并带来相应的短期交易性机会。集运市场的运费也将继续反弹，但在供给压力下，市场运费在回到盈亏平衡点附近后，进一步提高的空间有限。鉴于航运业整体估值水平依旧不够便宜，我们维持行业“中性”评级。中线看，油轮和多用途市场长期底部显现，建议重点关注长航油运和中远航运；短线看，波罗的海干散货指数（BDI）在旺季和矿石长协投机支撑下有望维持高位，建议关注中国远洋(601919)和中海发展(600026)。 铁路— 运价改革和持续注资将是股价催化剂

　　基于铁路运输在低碳经济中的比较优势，未来支持政策可能会陆续出台。铁路运价具有刚性，且目前偏低，2010年上调普通铁路货运运价的可能性很大。巨大融资需求将加快铁路优质资产注入步伐，且可能会有持续的权益性融资。未来3—5年的建设高潮形成的铁路网对大秦线和广深线影响有限。大秦铁路（601006）是铁路行业变革的最佳投资标的。 公路— 期待货车流量快速增长

　　受益于汽车销量增长，公路车流量将必定快速增长，而通行费收入能否快速增长要看货车车流量，目前尚未与经济增长同步。预计四季度和2010年的经济回暖将带来货运车流量快速回升。二级路分流基本消除，新建公路分流尚未显现。目前主业估值水平具有优势，若转型较为成功，估值水平也将进一步提升。维持公路行业“强于大市”评级，维持赣粤高速（600269）、楚天高速（600035）和悦达投资（600805）的“买入”评级。 机场— 业绩稳定，增长可期

　　预测2010年机场旅客吞吐量增速约为13%。机场具备较强的区域垄断性和价格刚性。经济复苏背景下，航空性收入和包括广告、商业租赁等在内的非航空性收入都将有较快增长。不过，周期性资本开支是机场绕不过去的坎，并降低了机场的估值水平。而机场平稳的业绩增长，既是股价安全边际的基础，同时也令其业绩和股价缺乏“想象空间”而不被2009年资本市场所青睐。当前机场板块估值基本合理，我们调低行业至“中性”评级，维持厦门空港（600897）“买入”评级和深圳机场(000089)“增持”评级，并关注重组和世博会给上海机场(600009)带来的投资机会。 港口— 迎接经济复苏曙光，围绕复苏主线投资

　　从内需刺激政策的效果和出口复苏的前景来看，2009年下半年以后港口行业景气度触底回升已确定无疑，但即使反弹，行业景气度也很难超过2001至2007年的水平。预计2010年货物吞吐量增速将由7.5%上升至8.8%；受益于出口复苏，集装箱吞吐量将重返正增长，增速将为7.7%；在电煤需求的推动下，煤炭吞吐量增速将由4%上升至11.4%；进口铁矿石增速将由32%放缓至11%；2010年国内原油需求将稳中有升，港口原油吞吐量增速将升至7%。鉴于港口净利润不能同比货物吞吐量反弹，同时费率在2010年基本稳定，上涨概率不大，我们仍维持港口行业“中性”评级，建议仍围绕出口复苏和内需拉动两条主线进行投资，同时关注我们提供的主题性个股机会。■ （作者为2009年卖方分析师评选水晶球奖交通运输行业第一名）