09年旅游板块已带来30%的超额收益，目前整体估值水平中等偏高。截至目前，旅游板块上涨了约100%，而同期上证综指上涨了约70%，超额收益幅度达30%。以企业盈利能力平稳回升，层出不穷的题材为股价催化剂的板块运行特征非常显著。目前旅游板块重点公司09年的动态PE为47倍，低于过去11年平均水平的48倍。旅游板块对比上证综指的相对PE为2.2倍，略高于过去11年平均的1.9倍。

　　09年旅游行业复苏之路一波三折，有惊更有喜。09年全球金融危机阴霾尚未挥散，突如其来的甲流疫情又使我国旅游业复苏形势更显不妙。但在强劲内需支撑下，09年前3季度我国旅游总收入仍保持了约9%的增长。消费升级加速是我国旅游业抵御风险能力上升的重要原因。09年前三季度，重点公司净利润同比增长23%，而08年前三季度其增速为-5%；09年前三季度，重点公司整体ROE水平已恢复至9%。

　　2010年我国旅游业收入增速有望超过20%，旅游股业绩高增长预期将有效降低行业估值水平。00-07年旅游行业复合增长率为14.4%，08年增速降至5.8%，09年预期为8%，08-09年连续2年的增长缺口有待弥补，在国际国内经济形势复苏预期以及各种主题性事件助推下，2010年行业收入增速至少将达20%以上。其中，入境外汇旅游收入增长10%，国内旅游收入增长25%。我们预测重点公司2010年的净利润总额增速为32%，2010年动态PE将降为30倍左右，而预期明年大盘估值水平将在20倍以上。

　　维持行业“看好”投资评级。我们认为，明年旅游板块将迎来价值与题材并举的系统性投资机会。一方面，行业增长拐点已经明确；另一方面，世博会、海南国际旅游岛、国民旅游休闲纲要、重组与整合、亚运会等众多题材将成为股价强劲催化剂。我们建议从四个维度选择个股：一是基本面良好，业绩弹性较大的个股，如中国国旅、峨眉山A；二是具有资源价值优势，成长性良好的公司，如三特索道、桂林旅游；三是估值较低，盈利有保障的公司，如中青旅、黄山旅游；四是题材价值稀缺，具有安全边界的个股，如锦江股份、中国国旅等。综合各方面因素考虑，2010年重点公司投资价值排序为：中国国旅、中青旅、锦江股份、峨眉山A、黄山旅游、首旅股份、三特索道、桂林旅游。