评述：2009年前11个月，零售业整体走势可概况为前低后高。上市公司的营业收入和净利润逐季回升，以百货业和家电连锁业的盈利恢复性增长最为亮眼。百货业由于以金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等可选性消费品为主，受到金融危机的冲击最大，在复苏中反弹性增长明显；家电连锁业受“家电下乡”、房地产市场持续走强的影响，业绩逐季筑高；而超市业以生活必需品为主，前三季度盈利表现欠佳。我们判断2010年零售业景气继续回升，净利润增速25%以上。

　　百货：延续反弹增势我们预计，2010年百货仍延续反弹增势，加之消费旺季的带动，同店增速约15%以上。

　　我们看好网点大多分布在二、三线城市的区域百货龙头。虽然一线城市购买力旺盛，消费需求大，但经营成本很高，网点基本趋于饱和。城镇化的加快，将使更多的农村消费群改变原有消费形态。此外，农村消费群的购买力也在随着收入的增长不断提高。我们看好合肥百货、银座股份、新华百货、鄂武商、重庆百货等区域百货龙头。

　　我们还看好具有资产注入和并购重组预期的百货公司。并购重组是百货业实现快速规模扩张和跨地区发展的重要方式，未来将成为行业常态。我们关注百联股份、王府井、新世界、银座股价等存在资产注入预期或并购预期的公司。

　　超市：受益于CPI上涨超市中食品生鲜类销售占比一般在60%以上，因此其对CPI的升降最为敏感，2009年CPI下降使其盈利能力逊色。我们预计，2010年CPI的持续上涨，将使超市盈利增长动力增强，同店增速在5%～8%。

　　我们看好区域超市龙头，其规模扩张能力强、配送体系发达、经营稳键。重点关注武汉中百。

　　家电连锁：受益政策8月起开始在全国9个试点省市试点的“家电以旧换新”政策，为家电消费市场再次注入强心针，销售额增长速度呈几何级，由第一个月结束时的4亿元猛增到12月的100亿元；彩电拉动作用最为明显，其次是冰冼产品。经财政部测算，政策实施4年拉动国内消费1.6万亿元。我们认为，2010年是家电下乡全面实施的第二年，以旧换新政策也将扩大到具有拆解能力的地区实施，并且有很大可能深化家电消费刺激政策。“家电下乡”和“以旧换新”使作为销售渠道王者的苏宁电器成为最大受益者，预计同店增速在8%左右，家电连锁业同店增速平均在5%左右。

　　估值：有提升空间零售业四季度业绩大幅度提升预期，使零售板块估值水平在近期提升较快，但从2001年以来的历史估值来看，仍处于平均水平。截至近期，零售板块平均PE为40.95倍，相对A股溢价1.62倍，比历史平均估值溢价略高，不过仍低于2005-2007年行业景气高位时的相对溢价1.71倍；相对沪深300溢价1.8倍，估值溢价稍低。考虑到2010年行业景气上行，我们认为，零售板块应该享有更高的相对溢价，估值仍存在一定的上升空间。

　　基于上述分析，我们认为，2010年上半年将是零售业景气快速回升阶段，下半年会呈现稳中有升态势。因此，维持“强于大市”行业评级。

　　投资策略：主题投资+区域龙头。2010年，我们优选主题投资带来的投资机会，如上海世博会概念、资产注入及并购重组等预期；同时也关注外延增长迅速且经营稳键的区域龙头带来的投资机会。上市公司方面，我们重点推荐：百联股份、王府井、银座股份、重庆百货、合肥百货、新华百货、武汉中百、苏宁电器。

　　华林观点：对于商业物流企业来讲，我们可以预计其未来的成长性。在扩大消费政策、消费者消费热情增长以及上市公司提高自身经营效率的前提下，相关上市公司有望迎来较长足的发展。建议投资者长期关注。