招商证券 张士宝 林向涛 黄 星

　　2010年钢铁供求缺口进一步缩窄，平衡或偏紧，预计钢 价将在需求和成本推动下上涨20%，上市钢企业绩将增长50%以上。全年钢铁股的投资，将紧紧围绕资源加规模、区域优势和整合三大主题转换，建议参照钢价 和成本、库存的变化进行操作，维持钢铁行业“推荐”的投资评级。

　　基本面展望

　　预计2010年粗钢表观消费量在2009年5.63亿吨基础上增长10%，达到6.19亿吨，而粗钢有效供给是6.43亿吨左右，实际过剩0.24亿吨左右，全年产能利用率在90%左右。

　　下游行业景气提升带动钢铁需求增长约10%。房地产新开工面积同比增长10～15%、机械工业预计2010年同比增长5%～10%、汽车行业2010年 同比增长16%，总体看，基础设施及房地产用钢2010年仍将大幅增长，预计2010年基础设施用钢同比增长10～15%。

　　在行业供求关系缓和的背景下，预计2010年钢价上涨20%，上半年涨幅好于下半年，上游铁矿石涨价15%、煤焦涨幅10%，钢铁行业毛利率和净利率恢复至1999年以来均值，上市钢企业绩将增长50%以上。

　　明年投资主题

　　2009年以来，发改委和工信部多次发文，对行业秩序进行规范，正在研究的《钢铁行业兼并重组指导意见》和钢铁行业减税政策，将扩大行业集中度，给优势企业做大做强带来契机。产业政策决定钢铁行业运行方向，预计2010年钢铁行业有以下主题投资机会：

　　一、规模增长和资源优势。随着钢铁行业毛利率和净利率恢复至正常水平，产能利用率提升，2010年钢企规模化优势得以显现，2010年规模增长较大，特 别是内生性增长显著的钢企收益较大。2010年原材料价格上涨趋势确立，拥有铁矿山或焦煤资源钢企的成本将优于其他钢企，或者集团供给股份公司铁水也将因 此受益。

　　二、区域优势。区域经济成为拉动经济增长的一季。今年以来，除了刚获批的《黄河三角洲高效生态经济区发展规划》之外，国务院先 后还批复了海峡西岸经济区、关中－天水经济区、江苏沿海、横琴、辽宁沿海、中部地区、图们江区域合作等7个规划，今年批复的区域经济规划数量几乎是过去4 年的总和，前所未有。

　　上市钢企方面，受益于海西经济区建设的三钢闽光；受益西北大开发、新疆地区新增2000亿以上投资规划的八一钢铁；受益于广西省内需求增长和东南亚钢材需求增长的柳钢；受益于广东地区大规模地铁、基础设施建设的韶钢等值得关注。

　　三、并购整合。今年三月《钢铁行业调整和振兴计划》里，再一次对钢铁产业远景目标进行了规划，明确指出“力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集 团、武钢集团等几个产能在5000万吨以上、具有较强国际竞争力的特大型钢铁企业；形成若干个产能在1000～3000万吨级的大型钢铁企业”。

　　自钢铁行业兼并重组的大幕在2007年波澜壮阔地拉开以来，先后有多起成功的收购案例出现，比较典型的有：宝钢整合八一钢铁，重组广钢，韶钢；武钢重组柳钢等。

　　投资策略

　　低钢价、低成本区域是买进钢铁股的最佳时点。一般而言，在钢铁行业低谷期，表现为盈利低，钢价和成本均处于低位，此时钢铁股估值最为便宜，随着需求回升 或供给减少使得供求缺口缩窄，则钢价领先成本回升，行业盈利空间打开，所以，从低钢价低成本向高钢价低成本转移的时间，是买进钢铁股的最佳时机，对应 2009年4-5月。

　　高钢价、高成本是减持钢铁股的较佳时机。随着钢价上升，钢企逐渐扩大供应量，上游成本价格跟随上涨，钢厂上调出厂价格，此时是进一步增持钢铁股的时机；当进入高钢价和高成本区域时，此时是减持的时机，后续钢价下跌而成本处于高位，盈利缩窄甚至亏损，应逐步卖出。

　　维持钢铁行业推荐的投资评级。综上所述，钢铁行业下游需求依然旺盛，房地产投资加速带来新增需求，随着国家控制总量，淘汰落后产能，加大兼并重组力度，减负等政策落实，2010年钢铁行业供求关系将显著缓和，钢材供求平衡或略紧，钢铁股投资将紧紧围绕三大主题进行。

　　关键投资时点。预计元旦前后钢价将再度反弹，钢铁股迎来一次投资机会；2010年2约底3月上旬，春节后两周消化库存后，钢价将迎来持续数月的上涨，钢铁股的投资机会再次来临，2010年的投资时点将比往年有所提前。

　　钢铁股投资标的选择。一看资源加规模，二看物流条件(区域优势)，三看整合(兼并重组)。规模和资源型方面，大钢厂推荐宝钢、太钢和鞍钢，二线钢企推荐 酒钢、唐钢、凌钢和西宁特钢，铁矿石资源股关注金岭矿业；区域优势方面，推荐三钢、八钢、柳钢和酒钢；整合方面，推荐首钢、三钢、莱钢、新钢和重庆钢铁； 其中首钢、新钢和重庆钢铁有可能成为黑马股。

　　风险因素：外围经济复苏不如预期，外贸摩擦加剧，影响出口；落后产能淘汰力度和进度不如预期；通胀管理引发紧缩政策出台。

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