M1与M2增速差继续扩大，经济活跃度上升。11月M2同比增长29.74%，增速较上月提高了0.23个百分点，M1同比增长34.63%，较上月提高了2.60个百分点。M1的增速自今年9月份首次超过M2以来，最近三个月增速差距逐步扩大，企业存款活化趋势加强，越来越多的资金进入实体经济，经济的活跃度继续上升。从新增存款的构成上看，企业存款增加了3154亿，增加较多；居民存款也一改上月减少态势而增加了533亿。我们判断，企业存款增加的主要原因在于年末投资热情逐步降温使得企业存款沉淀增加；而居民存款出现增长则与资本市场振荡有直接关系。

　　货币供应量快速增长，协同CPI如期转正，通胀预期会引致货币政策逐步收紧。我们认同货币供给传导到CPI的链条较长，货币流向不同商品和资产的比例是不一样的，因此不能以货币供应量的规模扩大来推断CPI必然上涨。但11月份CPI如期转正，较多的货币供给在经济复苏时期更容易推升资产价格上涨(11月份股市震荡上行，但房价加速上行，11月份70个大中城市房屋销售价格的环比涨幅为1.2%，达到了年内新高)。尽管中央经济工作会议确定了明年适度宽松的货币政策不变，但央行可能会逐步加大“微调”力度，持续进行公开市场操作回笼流动性乃至后续采用调整存款准备金以及加息等手段。海通宏观团队及银行团队都认为，明年在下半年出现一至两次加息的可能性较大，尽管中国可能先于美国动用加息手段，但由于利率政策需要平衡经济增长和通胀压力，加息周期不可能来临的过快过频繁。由于银行自身通过调整资产负债结构对息差扩张的促进作用在3Q09已经有明显反应，因此我们认为，在明年实际加息来临之前，银行的息差水平提升将是一个缓慢的过程，就明年而言，“量价齐升”不应给予过高的期待。