投资要点

　　消费很好：

　　在六种LME有色金属中，铝是目前唯一具有消费亮点的金属。如报告正文所示，LME铝的注销仓单最近维持在10-20万吨的高位水平，暗示出消费商从LME仓库中持续提货的状态。

　　目前，LME铝库存已经见顶。考虑到未来的注销仓单数量(库存流出量)和所剩无几的闲置产能重启(库存流入量)，我们认为LME库存会持续下滑。

　　欧洲铝厂成本增加：

　　周期在轮回。2005年底，欧洲许多铝厂与电厂签署的电力供应长单临近到期。于是，铝厂与电厂之间需要重新商谈供应电价，并再次签署长单协议。然而，由于欧洲电价通常会受到二氧化碳价格的很大影响，所以欧洲电价正在逐步提高。因此，每当欧洲铝厂更新供电长单时，用电成本的提高都将通过供给侧而影响原铝价格。

　　我们发现，类似情况正在重新上演。最近，欧洲铝业协会表示，随着欧洲电价的持续上涨，欧洲约66%的电解铝企业将面临关闭。我们估计有200万吨的电解铝产能将会受到成本增加的挑战。

　　当然，随着需求环比回暖，供给应该相应增加，而不是减少。那么也就是说，全球原铝成本曲线将出现上调，而价格又同时沿着新上调的成本曲线，向右上方滑动。

　　目前，铝期货有投机因素，但涨势仍很健康：

　　我们相信，最近的铝价上涨存在着一定的投机成分。但是，我们对此并不十分担心。

　　一方面，虽然铝价的上涨速度较快，但至少目前的基本面状况是支持铝价上涨的。另一方面，我们发现国内上期所的期铝持仓并没有大幅增加，暗示出比较健康的交投状态。

　　我们最爱焦作万方：

　　没有理由恐高：虽然股价创出了近期新高，但请允许我们提醒投资者：如今的焦作万方即将入股煤矿资产。如果将煤矿价值剔除掉，我们发现，公司股价不仅没有创出新高，反而低于其他铝业公司。

　　关键是目前价值仍被低估：我们不关心历史涨幅，我们只关心目前股价是否仍被市场低估。按照目前16,000元/吨的铝价计算，公司明年业绩超过1.55元，市盈率不足18倍。我们预测明年铝价18,000元/吨，给予20倍P/E，目标价40元。

　　风险很单一，这一点很重要：公司只有铝价风险，没有其他风险。例如，公司没有增发摊薄风险，也没有成本上涨等风险。这一点很重要。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。