招商证券 苏 平 林周勇

　　我国旅游业进入全面复苏阶段。居民出游意愿强烈，主要表现在两个方面：国内游持续旺盛，预计今年国内游人次超过20亿人次，比2008年增长17%，入境游市场有望持续复苏，预计2010年旅游人次增速将超过20%。

　　酒店企稳回升、景区持续增长。北京、上海高星级酒店出租率恢复到60%左右，显示受金融危机影响最大的酒店行业已经开始企稳回升；景区行业在内需快速增长的拉动下总体上继续保持正增长。2010年，国内旅游仍是拉动旅游业增长的主导力量，入境旅游有望全面恢复，预计酒店行业景气将逐步回升、景区继续快速增长。

　　估值基本合理

　　目前旅游股估值处历史平均水平。旅游板块PE一般是沪深300的1.5-2.5倍。从历史上看，旅游板块的PE波动区间20-60倍，虽然市盈率波幅较大，但与沪深300PE之比值保持在1.5-2.5之间。旅游板块PB一般是沪深300的1.0-1.5倍。从历史上看，旅游板块的PB波动区间2-8倍，与沪深300 PE之比值保持在1.0-1.5倍之间。

　　目前，旅游板块滚动PE约46倍，与沪深300之间的比值2.0倍；PB约4.7倍，与沪深300之间的比值1.4倍。估值处于历史平均水平，基本合理。

　　战略持有优质公司

　　在消费结构升级、城市化不断推进的背景下，旅游行业将继续保持持续快速增长，中长期内，优质公司的成长价值将逐步体现。短期内，板块及个股上涨主要受事件因素驱动。价值投资与主题投资相结合是明年投资旅游行业的基本策略。

　　价值投资：持有竞争优势突出的优质行业龙头。强大的内在增长动力和积极的政策支持将为旅游行业的持续快速发展提供有力的保障，优质行业龙头公司在未来发展中有望脱颖而出，获得广阔的发展空间。基于旅游企业竞争模式的分析框架，从“资源、资产、品牌、网络”四要素出发，结合企业稳健或扩张的发展战略，我们在A股旅游板块中筛选出品牌扩张型公司华侨城、中青旅，资源扩张型公司三特索道作为中长期潜力品种，建议投资者重点关注。

　　把握事件性机会

　　以主题投资为特征的阶段性行情是今年旅游板块的基本特征。自2008年11月4日大盘反弹以来，旅游板块累计上涨174%，领先大盘53个百分点。今年以来，旅游板块有两次明显超越大盘的波段性机会。一是一季度以首旅股份、世博股份为代表的题材股行情；第二次是10月下旬到11月底，以海南旅游岛概念股为核心的政策驱动行情。另外，锦江股份在一月份、五月份分别因为迪斯尼、世博概念引发短期上涨。旅游板块走势总体表现为题材和事件驱动的主题投资特征。

　　主题投资：关注世博概念、酒店复苏及资产重组。

　　上半年最大的机会来自世博主题，预计世博会期间上海酒店房价的涨幅约在30%，重点关注锦江股份。

　　高端酒店逐渐复苏，重点推荐首旅股份、华天酒店、金陵饭店。

　　资产重组或资产注入是旅游板块的又一主题。相关公司公告等信息显示，丽江旅游、东方宾馆、国旅联合、西安旅游、西安饮食等都存在资产重组或资产注入的可能性，风格类投资者可以关注上述公司的阶段性机会。

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