招商证券 曾 斌

　　2010年的通信行业，我们仍然认为具有整体性投资机会。明年将既有行业稳定增长的亮点，又有运营商投资总额下降的隐忧，我们的投资思路是设备商在 2010年仍是景气期，我们侧重从融资及股权激励等视角来选择公司，我们认为中兴通讯(000063)和大唐电信(600198)有望实现净利润三年增长三倍以上。

　　中小设备商涨幅领先

　　从运营商的投资和竞争情况来看，2010年设备商还将是一个丰收年，即便投资同比下降10%，仍然是历史上第二高的年份；而且考虑到运营商之间竞争白热化，必然加大网络建设投资，设备商仍将持续受益。

　　运营业固定资产投资额今年前10月达2324亿元，同比增长25.6%。这与运营商今年大规模投资的情况不相吻合，我们认为这是统计口径所致，到年底时，随着工程验收和结算，固定资产投资额会出现高增长。

　　2010年，随着三家运营商3G网络的初步建成，在无线和宽带业务上，运营商间的竞争将升级，届时运营商将会持续投入增加网络覆盖的3G网络投资、投入为提升宽带速度的光纤到楼投资。而且运营商也会增加在手机支付、3G增值服务上的投入，这也将对相应的设备商和供应商是利好。

　　我们将除中国联通、中兴通讯外的中小市值设备商、软件厂商、增值服务提供商统称为“中小设备商”，2009年前11个月从股票收益来看，中小设备商跑赢大盘股。从年初到11月，持有中小设备商股票既有绝对收益，又有相对收益的时段，比如中兴在3-4月份和7-9月份，中小设备商在3-4月份和9-11月份，中国联通在4月份和7月份。在每年5月17日世界电信日前的3-4月，通信设备商和运营商几乎都能获得较好收益；三季度3G放号的事件刺激也带来一次行情。整体来看，中小设备商的收益超过大盘股。

　　股权激励藏机会

　　2010年通信业的投资，我们的选股思路有如下几点：

　　中国设备商有望在国际市场全面突破，长期看好行业的观点不改变。首先，国内运营商投资仍然会维持在高位，估计2010年投资额同比下降不会超过10%，而且从结构来看，运营商在中国公司占有的产品领域投资还会加大，比如TD-SCDMA，这将给国内设备商带来良好的发展环境。其次，随着华为、中兴在国际上全面突破，中国通信设备商有望在国际市场全面突破，各中小企业的发展空间将被打开。设备商仍是景气期，目前设备商估值一般在2009年30-35 倍，2010年净利润增速预期普遍在30%以上，我们认为设备商的估值有望达到2010年30倍PE，因此在2010年持有设备商公司，有望获得估值由 2009年30倍向2010年30倍转换带来的稳定收益。

　　稳定增长和投资总额下降一喜一忧之间，我们认为应该关注融资及股权激励。近两年的股市融资，增强了上市公司的实力，设备商熬过低谷后，普遍在产能上得到扩张，财务压力得到缓解。股权激励则能促进上市公司的业绩释放，因此我们认为在行业增速不及2009年的情况下，从融资和股权激励的视角来选择公司，这类公司的业绩增长和释放会更有保障。

　　一、股权激励思路下的投资选择：中兴通讯、新海宜。股权激励的行权条件，往往是激发上市公司释放业绩的因素。

　　二、权证行权思路下的投资选择：中兴通讯。权证行权价往往被市场认为是未来股价的一个参考因素，我们认为中兴通讯的权证行权价是对中兴通讯股价的不合理压制。目前中兴通讯股价仅约为2010年20倍PE，在出口复苏和国内运营商投资保持高位两大因素之下，2010年中兴通讯的盈利预测和估值都有很大上调空间。我们认为市场很可能担心行权之后的抛售，因此行权时将是长期投资者买入正股的良好时机。

　　三、融资思路下的投资选择：大唐电信、亨通光电、中天科技、新海宜。融资给上市公司带来实力增强，这在金融危机之中更显重要。我们看好将要进行定向增发的商家公司：大唐电信、亨通光电、新海宜。同时也提醒关注由于行业发展向好，今后几年都需要继续融资的亨通光电和中天科技。

　　四、限售股解禁思路下的投资选择：三维通信、烽火通信、武汉凡谷。除股权激励及权证外，上市首发或定向增发股份解禁，也会对市场有影响。如果公司经营形势向好，市场可能将限售股解禁看做促进业绩释放的利好。

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