路漫漫其修远兮，运营商将上下求索

　　2009年我国通信用户数量保持稳定增长，3G用户增长低于预期，预计2010年将出现规模增长，新增用户数量将达到7500万户。2009年通信收入增长明显放缓，受资费将继续下调、资本支出维持高位、营销费用、3G终端补贴及3G增值业务仍处于培育期影响，我们对2010年运营商盈利仍较谨慎。但我们认为无线增值行业将受益于运营商支持及3G用户规模化，将出现较快增长。

　　整体投资规模略下降，细分行业仍有较好投资机会

　　2010年国内通信网络建设规模将有小幅下降，但整体投资规模仍保持高位。2010-2011年国内通信固定资产投资规模分别为3305亿元、2945亿元。尽管2010年总体投资额有一定下降，但我们认为明年运营商投资重点将有一定改变，一些细分领域仍有较快增长，我们认为明年光通信、无线覆盖网优、网络测试、支撑系统等子行业仍可保持较快增长。

　　国际金融危机带来通信业订单向国内转移

　　随着全球各国经济的逐步回暖，其通信资本支出将重新出现增长，金融危机过后，国际运营商、国外主设备商都将非常重视通信设备成本问题。我国已具有绝大部分通信设备的研发和生产能力，而且具有低成本优势。我国通信设备制造出口企业一方面将受益于未来全球通信设备需求回暖，另一方面将受益于国际需求订单往国内转移。

　　投资策略

　　通信设备制造业板块行业2009年下半年出现较大涨幅，通信设备整体指数已达到2007年以来最高水平。我们认为现在整个板块估值处于较高位置，同时由于2010年整体投资规模有一定回落，板块整体上涨空间不是很大。整体板块投资评级为持有。但由于明年投资结构有所调整，细分行业仍具有较好投资机会。

　　重点推荐上市公司：三维通信、烽火通信、中兴通讯、中天科技、国脉科技、中创信测、拓维信息。建议重点关注光讯科技、武汉凡谷等出口受益公司。