《投资者报》记者 赖智慧

　　黄金价格持续疯狂。在顺利突破1100美元、1150美元等关键点位后，黄金价格再创新高。11月25日伦敦现货黄金价格已经上涨至1182.87美元/盎司。

　　受国际金价带动，国内黄金股也纷纷上扬，黄金高价股代表的山东黄金(600547.SH)更是从11月2日63.79元的开盘价一路飙升至11月25日的84.39元，并以涨停收盘。

　　国泰君安期货研究所所长张智勇对《投资者报》表示，近期推动金价上扬的直接动力是美元贬值、矿业空头平仓、央行与大型基金转为净买入方等因素，而黄金牛市的长期基础则来自以美元为代表的全球货币体系的深层次问题为越来越多的投资者所关注，黄金作为国际硬通货的重要性正在回升。

　　目前，国内从事黄金生产的大型企业主要有三家，山东黄金、中金黄金(600489.SH)、紫金矿业(601899.SH)。目前，它们的股价已经很高，但如果黄金牛市真如张智勇所说有长期基础，这三家黄金公司谁最值得投资呢？

　　黄金资源：紫金储量多，中金后备足

　　目前来看，三家黄金生产企业储量各不相同，以去年底的黄金储备量看，目前黄金储量排名第一的是紫金矿业，其保有黄金储量为701.5吨；中金黄金保有黄金储量为326.98吨，位居第二；山东黄金保有黄金储量为170吨，排名第三。

　　紫金矿业目前在资源方面优势明显，这也决定了其在黄金产量方面的强势。从黄金产量来看，紫金矿业去年黄金年产量28.48吨，居三家之首，是中金黄金当年产量的2.45倍， 是山东黄金当年产量的1.83倍。

　　不过，紫金矿业的资源优势仅限于上市公司层面，与紫金矿业比，中金黄金和山东黄金后劲更足。

　　中金黄金是央企，其控股股东中国黄金集团一直在给上市公司注入矿山资产。今年，中金黄金集团就计划将其所属的7座黄金矿山企业注入中金黄金。中金黄金在去年年报里也已做出整体上市承诺。

　　而且今年上半年，中金黄金通过摘牌黄金集团的出让资产，成功收购了河南秦岭和河北金厂峪金矿，11月初又将母公司出让的三金矿产权收入囊中。

　　中金黄金董秘李跃清此前透露，11月份的这次收购将使中金黄金储量增加25吨，年产量增加1.5吨矿产金，并表示公司今年年底要实现500吨黄金储量的目标。

　　目前来看，中国黄金集团未注入上市公司的保有黄金储备约为720吨，这也意味着，中国黄金集团的黄金资产上市部分仅占其集团全部黄金资产的30%。若全部注入，中金黄金储量超过紫金矿业。

　　山东黄金的母公司山东黄金集团也不断向其注入矿山资产。目前山东黄金集团尚未注入上市公司的保有黄金储备约500~600吨，是其已上市黄金资产的3倍多。

　　虽然家底没有央企雄厚，但紫金矿业也不甘落后，并将目光投向海外。自去年开始，紫金矿业就计划在加拿大、俄罗斯、南非、秘鲁、塔吉克斯坦等国以投资、收购或参股等方式寻求黄金资源。

　　生产成本：紫金最低，中金最高

　　分析黄金股投资价值，除考虑黄金公司背景和资源储量外，也应考虑黄金企业生产黄金的成本。

　　目前来看，紫金矿业在三家金企业中成本优势最为明显，每克金现金生产成本是58元，其完全成本约为100元/克，不但是国内黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一。

　　山东黄金生产成本比紫金稍高，其完全成本大致为110~112元/克，而中金黄金的完全成本则达到138~139元/克，远高于其他两家。对于造成中金黄金克金成本较高的原因，主要是由于中金黄金单个矿山规模较散，分布也比较分散，而且中金黄金的金矿品位较低。

　　而开采方式不同，也是导致三家黄金公司开采成本有别的原因。和紫金矿业、山东黄金以打洞开采方式不同，中金黄金采用“渗滤氰化法”，在碎石中倒入氰化物，以提取黄金，相对而言，开采成本较高。

　　生产成本不同也导致毛利率出现差异，从2008年矿金毛利率分析，紫金矿业矿金毛利率最高，为65.5%；其次是山东黄金，其矿金毛利率为53.8%；中金黄金2008年的矿金毛利率则为48.03%。今年上半年，紫金矿业的矿产黄金成本下降8.9%达到57.4 元/克，这样一来，尽管金价同比下滑2.2%，但矿产金毛利率却同比上升至71.8%。

　　据了解，中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，紫金的矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右。

　　公司董秘郑于强此前对《投资者报》表示，黄金生产涉及勘探、开采、冶炼和精炼四个流程，但紫金已形成“从寻金矿到中间加工再到制成标准金”的全流程产业链，这也有利于降低生产成本。

　　EVA评估：紫金最大，中金最小

　　作为一项评估公司价值创造能力进而衡量公司管理能力的指标，EVA(经济增加值)能够鼓励管理者为股东创造价值。

　　《投资者报》以2008下半年至2009上半年为区间，计算A股上市公司的EVA(经济增加值)，并以此独家首次推出2009年最佳管理公司排名。结果显示，紫金矿业排名最前，以23.4亿元的EVA值排在第18名，山东黄金排名较后，以6.1亿元的EVA值排在第76名，而中金黄金以1.5亿元的EVA值排在第238名。

　　值得注意的是，与2008年度的经济增加值排名相比，三家金企的名次变化也表现出较大差别。紫金矿业2008年排名第16位，今年只下降了两个名次；山东黄金2008年排名112位，今年还上升了36个名次；中金黄金2008年排名174位，今年下降了64名。

　　排名的背后主要是三家金企的税后净营业利润不同，以及公司的总投入资本不同。从去年下半年到今年上半年，紫金矿业的43.1亿元，山东黄金和中金黄金的税后净营业利润为9.3亿元、7亿元。

　　EVA既考虑公司税后净营业利润，也考虑公司的资本成本，包括债权资本成本和股权资本成本。三家金企的总投入资本各有差异，紫金为205.9亿元，山东黄金和中金黄金分别是37.3亿元和62.1亿元，由于三家企业的加权资本成本率差别不大，均在8.5%—9.5%之间，因此，三家公司的总投入资本成本就出现较大差别。紫金的经济增加值最大，中金黄金的经济增加值最小。

　　总体来看，紫金矿业成本优势明显，盈利能力最强，到目前为止其保有黄金储量最大，而且经济增加值最高，反映出公司管理能力较强；山东黄金无论黄金资产的增长速度还是矿金毛利都非常稳健，但黄金资源储量并不占优势；作为央企的中金黄金，由于生产成本高导致盈利能力较弱，但其母公司有雄厚的黄金资源，发展后劲较足。

　　考虑到目前三家公司的市盈率，截至11月26日，紫金矿业约为40倍，山东黄金约为73倍，中金黄金则高达142倍，比较而言，紫金矿业的优势明显。

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