——2010年通信行业投资策略中原证券研究所 马嵚琦

　　通信行业初现暖意。前三季度完成电信业务总量18826亿元，同比增长13.4%；实现电信业务收入6451亿元，同比增长3.3%；固定资产投资2078亿元，增长24.5%。其中，第三季度收入增长5.2%，远高于一、二季度的1.9%和2.7%。

　　运营商受累

　　运营商受3G业务拖累。运营商前三季度收入小幅增长，但净利润大幅下滑，主要是由于3G投资、竞争加剧、营销费用大幅增长所导致。且目前3G用户发展远低于预期，虽然3G用户增长加快，但仍低于市场预期，也低于全球3G用户的增长率。根据我们对3G用户增长的测算，到2011年3G用户将达到2亿户，移动用户占比接近3成，届时运营商3G业务才能产生盈利。

　　设备商繁荣

　　设备供应商借3G东风扬帆。前三季度3G累计投资 961亿元，仅完成2009年计划的一半，不到3G计划投资3000亿元的三分之一，3G投资带动通信设备行业实现利润增长28.1%。未来3G全国建网、补网和运维等投资以及2G、3G共建、宽带投资，将使行业投资维持在高位，设备行业将进入黄金时期。且国内设备供应商在3G市场的份额较2G时期有质的飞跃，华为和中兴在2G市场份额最高的是中国联通的GSM领域，也仅有17%的市场存量。而进入3G时代，国内设备供应商的市场份额已超过了64%。而海外市场明年将逐步复苏，金融危机对国内设备供应商而言是千载难逢的机遇。全球十大设备供应商将面临较大的变局，通信设备市场份额也将更趋集中，而在此期间中国内设备商将进一步提高市场份额。因此，我们完全有理由看好未来国内设备供应商的发展前景。

　　宽带为下座金矿

　　宽带将成为行业第二座金矿。近三年我国宽带用户增长达到30.5%，远高于移动和固话用户增长，且宽带ARPU值也高于移动和固话业务，行业收入占比也逐步提高。虽然从绝对数来看，我国宽带市场增长在互联网用户、宽带用户和CN域名已成为全球第一，但从宽带普及率(27.1%排名全球80位，全球主要国家达 75%)、带宽(中国联通2M以上用户仅8%，全球主要国家已达到20M)方面远远落后于全球宽带发展水平。未来在3G、IPTV等业务需求的带动下，运营商将加大宽带投资力度，预计2010、2011年我国累计宽带投资将达320、615亿元，而国内宽带产业链也比3G更成熟。从光通信产业受益情况来看，初期受益主要是光纤光缆(烽火通信、中天科技、亨通光电)、光电子器件(光讯科技)、通信系统设备商(中兴通讯、烽火通信、华为)等上游企业。而运营商作为主要的投资者，却因无法通过宽带升级而大幅提价，导致其宽带投资无法直接提高收入水平，因此受益情况偏中性。而未来涉及到的内容及增值业务提供商，如IDC、CDN企业(鹏博士、网宿科技)、IPTV和动漫产业(同方股份、奥飞动漫、金亚科技、深康佳)都将明显受益于宽带投资。其中，我们最为看好中兴通讯和烽火通信未来的受益前景。

　　股价催化剂

　　维持行业“同步大市”的投资评级。行业的高成长性和防御性特性，使通信行业在2010年具有攻守兼备的特征。给予运营商“同步大市”评级：3G负面影响仍将延续，运营商盈利能力整体呈下滑趋势。股价催化剂：一、3G用户增长超预期增长；二、中国移动和中国电信回归A股市场；三、中国联通可能会在2010年理顺各项重组事宜，并且有望通过3G和FTTx市场，在运营商格局中获得较大突破；四、运营商在2010年加大互联网、物联网的投资，且杀手级应用的产生也会产生阶段性效应。

　　给予设备供应商“强于大市”评级：3G、2G、宽带投资，在未来2-3年内带动设备行业保持30%以上的增长，行业迎来黄金“十年”。股价催化剂：一、从阶段性投资机会角度来看，每次业绩公布前都是阶段性投资通信设备行业的良机；二、其次，全球复苏迹象已日趋明显，如明年全球通信行业投资复苏，同时上市公司海外业务恢复快速增长，也将对国内设备供应商带来利好因素；三、FTTx、移动互联网、物联网等主题性投资机会，以及杀手级增值业务的产生，都有望在2010年成为通信设备行业的股价催化剂。

　　投资风险主要在于：3G发展和竞争趋势难以确定；海外市场和汇率变动难以预测；通胀预期将导致原材料价格出现较大波动。

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