编者按：

　　近日，记者从多家测试券商获悉，目前开展融资融券业务已是万事俱备，只欠东风。新一代交易系统成功运行之后，融资融券推出预期可在年内明朗。

　　尽管融资融券试点期对业绩的贡献有限，但全面铺开后，其对业绩的贡献将达到20%以上。更为重要的是，这些业务的推出将从根本上改变经纪、承销和自营等传统业务的盈利模式和竞争格局，行业的二次革命即将拉开帷幕。

　　记者 李燕娜

　　新系统上线 铺路融资融券

　　◆准备期

　　11月20日24时之前

　　◆切换期

　　11月21日零时至11月22日24时

　　◆试行期

　　11月23日至12月4日

　　如今，创业板已顺利推出并成为2009年资本市场的一件盛事，而筹备多时的融资融券则成为市场期待的下一个“重头戏”。

　　最近有多方消息称，市场呼声已久的融资融券业务将于2009年12月底或2010年年初推出。融资融券业务放开之后，股指期货将登上资本市场舞台。

　　“工欲善其事，必先利其器。”用此话来形容上证所将于11月23日启动新一代交易系统是再贴切不过的。

　　上证所负责人在介绍新一代交易系统时透露了两条有价值的信息：技术接口方便未来国际国内各类参与者接入，为上证所国际化业务的拓展打下坚实的基础；为今后交易所开展模拟交易业务、交易所托管业务、多品种、多平台业务等提供理想的支撑平台。

　　业内人士指出，新一代交易系统的正式上线预示着融资融券、股指期货、国际板等业务或渐行渐近，而种种迹象显示上交所的确在为这些业务准备着。

　　事实上，融资融券业务已经准备得相当完备。特别是去年下半年以来，融资融券业务推进速度一直较快。去年10月25日和11月1日，包括中信证券、海通证券、招商证券等11家券商已经就融资融券业务进行了两次联网测试。管理部门也对券商融资融券业务进行了现场检查。

　　早在今年初上证所2009年工作策略发布会上，总经理张育军就表示，上证所融资融券的准备工作基本完成，2009年将做好融资融券试点工作，争取早日推出。

　　而自2008年11月份至今，11家券商完成融资融券联网测试正好一年。目前来看，无论是交易流程、资金监管、客户储备、风险控制、制度建设等方面都已经相当完备了，融资融券只等管理层的发令枪响了。

　　融资融券催热券商股

　　时值11家券商完成融资融券联网测试一周年，继创业板推出之后，相关业务的推出预期再度升温。多家测试券商也表示，目前开展融资融券业务的条件已经具备，推出预期可在年内明朗。

　　受预期影响，上周五，以长江证券(000783)、东北证券(000686)和西南证券(600369)等为代表的券商股集体走高，强势特征较为明显。

　　“融资融券一旦推出将大幅提升自营业务投资收益率和估值倍数，行业重估机会或将来临。”中金公司研究部王松柏表示，由于创新业务资本密集型的特征，自有资产规模较大或者目前自营业务投资收益率较高，或有望率先获得创新业务资格等，这些成为中期选股的主要参考因素。

　　“上交所新系统将会支持衍生品种交易等新业务，而随着新系统交付使用，业内也纷纷预期融资融券、国际板推出在即，因此使得券商股受到追捧。”申银万国的分析师郑铁民说，上交所新系统正式使用，无疑是券商股在上周五上涨的导火索。

　　据国泰君安研究所表示，融资融券及股指期货等创新业务的推出，对整个证券业贡献高达15%～20%的增量收入，并对券商的盈利模式、竞争格局带来深远的影响。

　　国泰君安的分析师孙颖进一步补充说，券商加快营业网点的布局，也是券商股受到追捧的重要原因之一。建议投资者重点关注券商板块的一些规模不要太大的个股，如海通证券(600837)、长江证券、西南证券。

　　新业务贡献增量收入近20%

　　事实上，融资融券的推出可以逐步改变市场单边运行格局，打通货币市场和资本市场资金融通渠道，提高证券市场交投活跃性，同时可以拓宽券商业务范围，在一定程度上增加券商自有资金和自有证券的运用渠道。

　　2009年下半年的“融资潮”使得上市证券公司自有资产迅速膨胀，由于风险控制的要求，证券公司对固定收益类投资和货币市场类投资比例将上升，导致自营业务投资收益率难以达到10%，从而拉低自营业务的投资收益率和估值倍数。

　　而融资融券一旦推出，较低的风险、有望高达10%的融资融券利率和与经纪业务的协同效应必将大量分流传统自营业务的自有资产，迅速提升自营业务的投资收益率和估值倍数。

　　中金公司估计，融资融券和股指期货一旦推出，对业绩短期放大比例将超过20%，长期放大比例有望达到35%以上。

　　此外，从融资融券占券商收入比重来看，由中登公司、相关券商及基金组成的课题组近日在央行官方杂志发表文章称，融资融券将在未来成为券商五大常规业务之一，预计今后几年，融资融券业务占券商收入的比重将达到15%～22%。

　　数据显示，融资融券业务是境外券商重要收入来源之一，剔除对净利润实际贡献度较小的证券相关利息收入后，美国券商主要业务收入中，融资融券业务收入所占比重平均约为15%。而融资融券业务对市场交易量的贡献量也相当可观，以日本为例，近年来融资融券业务占券商代理交易额的比重达到13%～16%，占市场交易比重也超过10%。

　　目前，与境外券商相比，境内券商资管业务的差距仍非常明显。大部分券商资管业务收入贡献比重在5%以下；资管业务收入过度依赖基金和其他手续费及净佣金收入，成本相对较高；券商自身的资管规模偏小，大量休眠的经纪业务客户没有通过价值挖掘转化为资管客户，收入贡献度偏低。

　　券商迎来整合大潮

　　在目前资本市场逐渐向好的趋势下，券商迎来了行业整合的良好时机。

　　申银万国分析师孙健认为，证券行业并购机会主要分为两类：

　　一类是在一参一控、上海金融中心建设等政策或制度主题下，引发的券商合并或换股上市等相关投资机会。

　　另一类是在券商自身利益驱动(证监会明确支持排名行业前20的公司IPO，排名靠后的公司通过相互并购达到条件)或大股东利益驱动下(旗下上市公司经营状况差，或上市公司股权激励及做出业绩承诺，从而产生资本运作内生动力的)，产生的券商合并或大股东将手持券商股权注入上市公司，从而变相实现证券化目标衍生的投资机会。

　　两方面契合，未来券商行业并购与整合有望加速，尽管会面临利益分配、区域保护等方面问题。

　　华融证券的首席策略分析师肖波指出，券商今年的整合大限已到，近期海通证券又公布了收购的消息，这将成为中国券商向国际化迈进的步骤，会影响国内其他券商整合的步伐。

　　事件连接：海通收购香港大福证券

　　“收购大福证券，是我们实现国际化战略的重要一步。”海通证券董事会秘书、总裁助理金晓斌11月24日在上海表示，大福证券将成为有力的海外投融资平台，增强海通的业务创新和国际竞争力。

　　海通证券11月25日起恢复交易。金晓斌表示，国际化是海通证券发展的重要方向，海通目前市值排名全球第六，全国第二；而大福证券在本地券商中排名第一，经纪业务和资产管理规模可观。未来如果要保持持续发展的后劲，必须融入国际体系中。

　　金晓斌认为，目前证券行业在很大程度上靠天吃饭，要有效对冲行业波动性，扩大收入来源是非常必要和有效的办法，收购大福证券也是为了实现这个目标。他表示，目前海通证券财务指标非常健康，公司运转正常健康。

　　关注小盘优质券商股

　　海通证券：直接受益融资融券

　　综合实力强。国泰君安分析师梁静认为，海通证券尽管与行业领先的中信证券仍有不小差距、短期内也难以赶超，但在“一超多强”的竞争格局中仍占据一席之地，综合实力已稳居行业前列，尤其是在资本实力、创新业务实力上远远超越其他券商。

　　可供出售金融资产潜在收益可观。目前无限售条件的深发展(000001)、世茂股份(600823)等前10大重仓股目前浮盈约10亿元；按照目前的价格、不考虑流动性折价，尚在限售期内的浦发银行(600000)和京东方A(000725)的浮盈近20亿元。两者总计约30亿元。

　　创新推进速度超预期，对融资融券的弹性高。新业务布局完善，竞争力仅次于中信证券(600030)，产业基金行业领先，净资本居首，使其争取融资融券牌照优势明显；与中信证券相比，可投入的资本相仿，但业绩基数较低，这使得其对融资融券等业务的弹性要高于中信证券，因而将是融资融券等创新业务推出的最大受益者。

　　西南证券：走出重庆 布局全国

　　公司营业收入和营业利润的一半以上在重庆地区，地域特色鲜明。但公司在重庆市垄断优势并不特别突出，虽然压低了公司目前的佣金率水平，但也降低了未来佣金率下滑的空间。作为重庆市唯一一家本地券商和唯一一家上市金融企业，公司发展倍受重庆市政府关注，未来区域内经纪业务和投行业务发展潜力很大。

　　有观点认为，公司2009年前3季度自营业务表现优异，实际程度远超利润表所能反映，公司通过参与苏宁环球(000718)和京东方A增发积累了大量的浮盈(其中苏宁环球将于11?月26?日解禁)，近两三年自营业绩有坚实保障。

　　科德投资苏海彦称，技术上，该股日K线图形成明显的大三底走势，随着量能的不断累积，该股有望在近期完成突破，走出大行情。

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