国金证券 刘 波

　　2010年石油化工股精彩将不断展现，主要因素有两个：一是高油价下，不少石油替代产品、衍生产品及关联产品，价格将出现一定程度的反弹或强势走高，这迎合了资本市场趋势投资及价值挖掘的需求；其次是国际需求转暖，可能带动一些行业的供需发生变化，这似乎与2007-2008年市场类似，但标的、顺序应不会简单重复。

　　整体布局

　　2010年我们仍首要关注低碳行业，而这个行业正成为全球经济新的支柱之一。2008年中国能源消耗约30亿吨标煤，在改善能源使用效率方面存在很大的潜力，这主要可体现在能源结构调整和能源效率的提升。

　　建筑能耗占全国能耗的25-30%，改进空间很大。中国建筑能耗市场年增量就达600亿元，而目前外墙保温市场不到30亿元，发展空间巨大。我们看好陶瓷纤维在外墙保温领域的发展前景。

　　今年底至2010年第一季度，我们建议关注纯碱板块。

　　建筑节能长期看好

　　展望2010年，我们认为油价将在70-105美元/桶之间震荡。主要理由有两个：一是世界经济形势普遍预计比2009年要好，原油需求将适当转暖；另一个是原油“峰值”理论将重新引起市场关注，毕竟供给世界原油的主力油田已开采多年，生产增量不足以支撑需求增长。由于世界原油勘探成本的提升，以及基于新兴国家原油需求不断增长，未来油价再下跌至60美元/桶以下的可能性较小。如果2010年全球经济回暖超预期，油价可能超过我们预测的区间。

　　高油价下，低碳经济将发挥更大效用。建筑节能材料的发展空间极大，政策面，国家即将出台建筑节能新的三年规划，可能会对建筑节能做进一步的严格要求；消费面，一些地方政府已经开始陆续出台建筑节能的补贴标准，吸引存量与增量居民楼群进行节能改造。

　　中国建筑节能工作十分紧迫。中国门窗能耗是发达国家的2.2倍，外墙能耗是发达国家的4倍。目前中国政府要求新建建筑外墙传热系数从0.8~1.16降至0.45~0.6，窗从3.5降至2.8。不过，实际执行情况并不理想，截至目前，距离“十一五”节能规划目标尚不足40%。

　　美国从1987年以来，建筑保温材料占所有保温材料的81%左右，国内这一比例不足10%。国内既有建筑约为480亿平方米，每年增长约20亿平方米。如果20%做节能处理，1平米节能投资150元，那么年市场增量为600亿元，这还不包括现存建筑的节能改造，而目前国内建筑保温市场还不到25亿元，发展空间极大。

　　全球消费者对建筑节能意识的提升和政府制定的建筑节能法规趋严，将使新建建筑使用挤塑板(XPS)、泡沫板(EPS)、喷涂聚苯乙烯(SPS)、聚氨酯泡沫(PUR)等保温材料的比例越来越高，而传统玻纤及石棉产品将逐渐淡出主流市场。

　　有机保温材料在国内发展缓慢，而且随着央视裙楼等场馆等纷纷发生着火事件，又向保温材料提出了更高要求。鉴于国外经验及国内推广新要求，我们预计聚苯、聚氨酯及陶瓷纤维将在不同的市场快速增长。

　　纯碱价格将走出低迷

　　近期沿海地区主要纯碱企业，开工率明显提升。据调研，企业负荷率普遍在95%以上。沿海地区玻璃行业复苏、山铝11条生产线的复工以及合成洗涤剂需求增量，是纯碱需求上升的主要原因。

　　纯碱价格有望在明年一季度反弹，最快在12月份。经历过2006-2008年产品牛市后，各地纯碱企业新建及扩产项目产能增长了20%以上，达到2300万吨左右，其中约50%的企业为联碱装置。目前联碱装置“纯碱-氯化铵”双产品联产盈利情况恶化，主要是氯化铵作为化肥，容易引发土壤结块，而正逐步被农民降低使用量，加之目前是化肥生产淡季，氯化铵销售不畅，价格最低跌至450元/吨。预计联碱装置开工率将降低，在下游需求恢复增长及产能受到限制的情况下，纯碱价格将有一定的上涨，我们判断合理升值应为200元/吨左右。

　　投资策略

　　2010年石化行业首先是关注高油价下的不少石油替代产品、衍生产品及关联产品；其次是国际需求转暖引发的机会，需要潜心挖掘，静待回报。具体个股来看：

　　中国石化(600028)：买入。上游勘探规划步入上扬通道。在气价上涨趋势明朗的情况下，天然气是公司的一个重要的利润增长点。

　　鲁阳股份(002088)：买入。公司有望在建筑防火门芯、船舶板材取代石棉、核电隔热保温领域占据重要的市场份额。

　　烟台万华(600309)：买入。在全球市场，建筑保温材料占据MDI需求的50%。公司目前MDI总产能达50万吨/年，2010年将达78万吨。

　　金发科技(600143)：买入。碳纤维设备年底前将到位，这可能引起市场的再次重视。

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