成品油价格上涨可能面临更多延误；下调国内炼油毛利

　　我们预计，原油价格的上涨将对国内炼油毛利造成压力。我们将2009年炼油毛利预测从7.8美元/桶下调至7.3美元/桶以反映较低的今年以来平均炼油毛利；同时将2010年和2011年炼油毛利预测分别下调1美元/桶至5.5美元/桶和5.0美元/桶，以反映成品油提价可能面临更多延误和/或相对于原油价格而言提价幅度不足的因素。我们将2010-2011年中石油、中石化和上海石化的盈利预测分别下调了3%、7%和7%-8%，以反映炼油毛利预测的下调。此外，我们还调整了对这三家公司的2009年盈利预测以反映炼油毛利预测的下调以及09年三季度业绩之后的最新进展。

　　在国家发改委11月9日宣布上调国内成品油价之后，我们估测2009年1-11月的平均炼油毛利约为7.4美元/桶。尽管调价幅度略高于我们的预测，但调价时间比我们预计的要晚。由于原油价格上涨，以及受诸多事件和因素的影响(例如中国春节的到来、两会——全国人大会议和政协会议的召开、忙碌的春耕季节以及由此导致的农业需求的高涨)，我们担心2010年初成品油调价将面临更多延误。

　　下调目标价格；将上海石化加入强力卖出名单

　　我们将中石油H和A股、中石化H和A股，以及上海石化H和A股的目标价格分别下调至9.40港元/人民币13.00元，7.90港元/人民币11.65元，和2.40港元/人民币6.30元。我们将上海石化H股(评级为卖出)加入我们的强力卖出名单，潜在的下行幅度为25%。上海石化是我们预计2010年盈利将出现同比明显下滑的少数几家石化企业之一(降幅约为26%)，主要原因是该公司的炼油业务占比较高；而彭博市场平均预计上海石化2010年的盈利将保持稳定甚至将出现增长。尽管回报率较低，但上海石化H股的当前股价相对于中石化存在较高的溢价。

　　相比中石油、中石化和上海石化，我们仍然更加看好中海油(买入，位于强力买入名单)，因为前三家公司受炼油毛利可能出现的挤压的负面影响更大。

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