史宁／文

　　山西煤矿整合中，当地上市公司受益深浅成为各方关注的焦点。从已知情况看，部分上市公司作为整合主体，以超低价获取了稀缺煤种的煤矿资源控股权，其中，西山煤电获益最大。

　　西山煤电(000983)10月29日公告，以合计3.6亿元受让13座煤矿及选煤厂，整合完成后，西山煤电将新成立山西洪洞西山光道煤业有限公司(占股51%)，该资源煤种为1/3焦煤，整合后保有资源储量1.13亿吨，设计生产能力为120万吨/年；临汾古县黑金谷等16座煤矿重组整合后共形成6个煤矿，其中60万吨/年产能煤矿4处，45万吨/年产能煤矿2处，保有资源储量共1.58亿吨；此外，临汾尧都生胜宇祥等7处煤矿整合为一座，保有资源储量为5007万吨，将形成90万吨/年生产能力。

　　再看潞安环能(601699)，该公司10月30日公告，出资、增资控股设立多家煤业公司并进行煤矿重组，新设立控股子公司包括潞安开拓煤业(占股60%)、潞安隰东煤业(占股80%)、潞安伊田煤业(占股60%)、潞安黑龙煤业(占股60%)、潞安黑龙关煤业(占股55%)、潞安后堡煤业(占股60%)、潞安新良友煤业(占股80%)。

　　潞安环能此轮整合过程中出资、增资共计9.1亿元，整合后保有资源储量2.6亿吨，产能有望增加45万吨/年以上3处，60万吨/年以上3处，90万吨/年以上1处。其煤种均为市场稀缺的肥煤、肥气煤和主焦煤。

　　值得注意的是，对比西山煤电与潞安环能获取煤炭资源的能力(表现为收购价格)，发现二者差距明显。

　　从权益储量增涨上看，西山煤电获得权益储量2.65亿吨，而潞安环能是1.59亿吨。权益产能方面，西山煤电获得权益产能481.2万吨，潞安环能为262.5万吨。煤种方面，西山煤电获取的古县1/3焦煤，目前出厂含税价为1200元/吨左右，而潞安环能获取的蒲县肥煤、焦煤价格要略低，但也在1100元/吨以上。

　　综合来看，无论是质还是量，潞安环能获取的资源都要劣于西山煤电，但潞安环能却付出了2.5倍于西山煤电的价格。

　　此外，虽然收购价格不涉及采矿权，此次整合中矿井资产的评估和交易也令整合主体受益良多。以收购价格相对较高的潞安环能为例，其5月25日公告中明确“拟出资收购黑龙强肥煤公司60%股权，预计出资额不超过23993万元”。计算得知，该价格是以截至4月30日，黑龙强肥煤公司账面净资产39988万元为基数计算。

　　实际收购价格方面，潞安环能10月30日公告中显示，出资14700万元即获得60%股权，同时，邱寅峰、邱云虎各出资4900万元，共获得另外的40%股权。该股权收购价格改为按各方出资比例计算。谁都明白，净资产不能等于注册资本金。这还不算完资本金也有文章可做。

　　重组完成后，黑龙强肥煤公司注册资本由5500万元，变更增加到3亿元。增加额等于三方增资额。而股权占比上，潞安环能的股权占比与在新出资部分中的占比相吻合，也即，自然人邱寅峰(最初占100%股权)原始注册资本5500万元被抹杀“清零”，没有获取任何股权。

　　通过这样的交易，潞安环能获取的黑龙强肥煤60%股权的收购价格明显低于后者账面每股净资产。而且，同样的情景反复上演在潞安环能对伊田肥煤公司的股权收购上。

　　我们还是看看未来。与以往整合主体为山西七大煤业集团不同，上市公司直接以货币出资的模式进行并购整合，不仅省去了此后集团资产定向增发注入上市公司的环节，也减少了业绩摊薄的不确定性。

　　更具指导意义的是，此次交易可能为后续七大煤炭集团大股东将整合后的资产定向增发注入上市公司时提供价格参考。从这个角度看，西山煤电大股东便是山西焦煤集团，其在山西这场煤炭整合的腥风血雨中颇有所得。■

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