前3季度，A股48家钢铁上市司合计营业收入同比下降29.43%；归属于母公司净利润同比下降92.34%，综合毛利率同比下滑5.78个百分点，至6.77%。第三季度营业收入环比增长16.53%；归属于母公司净利润环比扭亏为盈，综合毛利率环比提升4.51个百分点，至10.58%。

　　钢铁股中盈利34家，亏损14家，业绩分化较大。宝钢股份、武钢股份、新兴铸管居盈利前三位，攀钢钢钒、本钢板材、济南钢铁居亏损前三位。

　　业内分化明显

　　前3季度，我们重点跟踪的35家上市公司中，新兴铸管、恒星科技实现收入、毛利正增长，这两家公司的收入增速分别为25.16%、14.69%，毛利增速分别为29.03%、7.64%。其余33家上市公司前3季度收入、毛利均同比下降，收入降幅前三的是济南钢铁(-47.52%)、安阳钢铁(-45.95%)、唐钢股份(-41.63%)；毛利降幅前三的是济南钢铁(-99.58%)、五矿发展(-82.51%)、三钢闽光(-78.05%)。

　　83%的钢企毛利率环比提升：29家重点跟踪公司第三季度的毛利率较第二季度环比回升，回升超过10个百分点的有3家(三钢闽光、济南钢铁、包钢股份)，回升5-10个百分点的有10家，回升0-5个百分点的有14家；仅6家上市公司毛利率环比下滑。

　　83%的钢企第三季度存货增加：35家重点跟踪上市公司中，29家公司第三季度存货增加，存货增加额居前3位的是五矿发展(+32.93亿元)、承德钒钛(+23.99亿元)、酒钢宏兴(+21.64亿元)；6家公司存货下降，下降额居前3位的是邯郸钢铁(-11.66亿元)、唐钢股份(-11.27亿元)、南钢股份(-4.5亿元)。

　　库存创历史新高

　　第三季度国内钢价再次经历了冰火两重天的震荡考验，7月国内钢市开始出现淡季不淡的异常行情。自7月中下旬开始，国内钢材现货、期货价格同时大涨，不到两周时间北京螺纹钢价格由4000元/吨上涨至5000元/吨，钢价上涨的同时伴随着社会库存的逐步攀升，社会流通领域的钢材供需矛盾逐步加剧；8月4日钢价开始急跌，10月中旬北京螺纹钢价格跌至本轮调整的最低点3380元/吨。加之钢厂方面的大量供给，社会库存持续攀升；乐观的一面是10月份的最后两周，钢价开始震荡筑底，社会库存开始小幅下降。

　　“产能过剩、供需矛盾突出”，我们认为解决供需矛盾最直接、有效的方法无非是增加需求。对于后期的需求面，我们认为：(1)基建投资带动的钢铁需求量有望维持；(2)房地产投资回升，将推动地产业成为后期钢铁需求的主要增量来源；(3)汽车消费用钢有望维持并出现一定增长；(4)机械等其他用钢行业复苏有望，带来钢铁需求的新增量；(5)出口形势可能会有一定程度的改善，当然，不宜过分乐观。鉴于对以上几点预测及期待，我们认为中长期钢铁需求增长是大概率事件，钢价仍将重返高位，钢铁行业景气度上行值得期待。

　　增持待景气

　　目前，钢铁板块PB已回落至1.95倍，钢铁板块PB与大盘PB的比值为0.56，低于历史平均0.63的水平。因此从钢铁板块的整体估值角度来看，钢铁股已重返估值优势区间，我们认为中长期向好的基本面将提升钢铁股的整体估值水平。

　　钢铁板块的整体低迷提供了战略性建仓的机会，后期钢铁需求增加、钢价重拾升势、钢企盈利预期环比提升将助推股价上行，我们维持对钢铁行业“增持”的评级。

　　一、国际经济逐步复苏，将致使对原材料的需求不断恢复，未来矿价、钢价将进入中长期上升通道，长协价较长时期内低于现货价是大概率事件。在景气度上行的过程中，长协矿占比高的钢企成本优势明显，建议关注宝钢股份、华菱钢铁等；类似逻辑下，采取向集团关联采购模式，成本变动滞后国内同行的钢企(如鞍钢股份)将持续获得超额收益建议重点关注；此外，拥有铁矿资源的钢企也将直接受益矿价上涨，建议关注凌钢股份、西宁特钢。

　　二、细分品种方面，鉴于板材供需矛盾比较突出，我们仅建议关注冷、热轧技术领先、产品竞争力强、成本控制较好的龙头钢企宝钢、鞍钢；鉴于建筑类长材供需形势较好，建议关注建材比例较高、业绩弹性较大、估值较低的如莱钢股份。

　　三、在经济复苏的大背景下，产能释放将成为盈利提升的重要途径，建议关注后期产能释放明确，业绩弹性有望放大的鞍钢股份、华菱钢铁、新钢股份。

　　四、此外，我们建议关注盈利同比下滑幅度较小，产品需求较好，且业绩增长确定性较强的公司，如新兴铸管、恒星科技、大冶特钢。

　　我们建议增持股价被低估的三大龙头钢企：宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份，以及新兴铸管、华菱钢铁、新钢股份、恒星科技、凌钢股份、西宁特钢、大冶特钢。 (天相投顾 王树宝)

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