中金公司杨鑫

　　干散货航运：最近一个月BDI继续走高，延续了9月底以来的反弹行情。本轮反弹自9月24日的2163点开始，截至11月10日攀高至3615点，累计反弹了63%。本轮反弹符合我们之前预期，但已超出当时BDI3500点反弹上限的判断。与今年5月的BDI上涨不同的是，此次反弹由铁矿石、煤和粮食三大货种同时推动，因此BDI还可能继续冲高，四季度将维持高位。但由于目前运费的快速上涨中已有炒作成分，我们认为在4200点以上风险显现。

　　中国铁矿石进口需求在年底前可维持高位：10月份铁矿石进口量比9月份的历史高点回落30%，10月份的回落与货船在国庆前集中到港有关。由于中国工业和房地产数据持续好转，市场对2010年铁矿石涨价的预期较强，所以中国铁矿石的进口需求在短期内仍然较强。另外港口库存从高点回落，钢价也在企稳回升，短期内我们看不到国内铁矿石需求回落的迹象。

　　其他国家的钢铁行业快速恢复：9月份其他国家的粗钢产量环比增长7.2%，增长快于中国。全球第二大铁矿石进口国日本的进口量在9月份环比增长12%，连续第6个月环比增长。国外粗钢产量仍处历史低位，因此还可能带来新的海运增量。

　　北美粮食出口量攀高：美国10月份大豆出口环比激增3倍。从历史数据来看，11月份粮食货量很可能环比继续上升。

　　长期来看我们对明年的运力过剩仍表示担忧，维持2010年BDI均值2000点的判断，但是在明年一季度伴随铁矿石谈判将带动BDI的大幅波动，届时将继续带来交易性机会。

　　集装箱航运：10月份中国出口额环比有所回落，集运运价如期结束了单边上扬走势。目前美东航线的圣诞出货已经过去，美西和欧地航线的圣诞出货步入尾声，船东还需靠严格的运力封存力求保住目前的运价水平。我们对今年四季度和明年一季度的淡季运价不抱太多希望，投资者待来年可再关注下次旺季的来临。

　　油轮运输：10月份原油轮运价有所反弹，成品油轮运价继续低迷。近两月单壳船拆解开始增多。我们预计2010年单壳船淘汰将显着提速，届时运力增长放缓和油运需求回升使得我们认为2010年油轮运价的上涨较为确定。

　　航运板块二级市场表现：在最近一个月内，A股长航油运和中海发展由于油轮运价反弹分别跑赢大盘12和9个百分点；中海集运则由于集运淡季的到来和业绩低于预期而跑输大盘7个百分点。值得注意的是中国远洋同期未能跟随BDI快速上扬，仅跑赢大盘1个百分点，反映了市场对BDI冲高回落的担忧。

　　投资建议：对于长期投资者，我们认为油轮业在未来一年运价增长最为确定，基于运力扩张带来的业绩高增长和目前相对的估值优势，建议继续推荐长航油运和中海发展。至于中远航运，我们看好公司在船队结构调整后2011年的业绩增长，但目前的估值过高，建议待股价在运价波动中回落的时机介入。对于短期投资者，我们目前认为BDI在突破3500点后有望继续冲高，建议把握前期股价走势较弱的中国远洋的交易机会。中海发展业务也和BDI间接相关，且兼具长线油轮的机会，而估值为航运股低端，因此长短兼具也存在交易机会。另外继续维持在四季度回避中海集运的判断。

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