核心观点：

　　原油、成品油：国际油价在80美元附近小幅振荡整理

　　由于美国库存下降主要来自进口减少，而需求恢复仅限于汽油且还没有反应到库存上来，国际油价在80美元以上失去上行动力，近期将在80美元附近小幅振荡整理。虽然中国出现了10%以上石油消费增长，但由于全球多数国家石油消费还没有明显增长，特别是美国第一大石油消费国，EIA的数据显示，过去四周，成品油日均供应总量接近1,880万桶，同比降4.5%。由于目前北半球已经迎来了冬季取暖季，取暖油消费的增长能够抵消一部份馏份燃料油用量的下降，另外，中国、美国、印度等石油消费大国近期加大了石油战略储备，国际油价向下跌破70美元也很难。因此，我们判断近期国际油价在80美元附近小幅振荡整理。

　　石化中间体：将出现明显分化

　　石化中间体价格与国际油价相关性较强，国际油价在前期出现了明显上升，带动了石化中间体价格整体上涨，苯类芳烃和乙烯、丙烯价格都出现了明显的上升。我们预计，由于石化中间体下游差异性较大，其价格分化将更加明显。随着医药需求增长、化纤消费回暖，且芳烃类跟随国际油价波动较紧，芳烃将在11月上行的概率较大。烯烃类下游随着房地产复苏而有所增长，但反应略慢一些，预计价格还将有所上升一段时间。醇类因生产过剩，供应充足价格反弹后还将下跌；酮类则因供不应求价格还将继续反弹，但醋酸因纺织需求减少而新增产能较多未来价格很难看好。

　　估值及重点公司

　　中国石油、中国石化两大集团绝对估值显示目前A股价格偏低(H股更具投资价值)，虽然目前成品油调价出现明显时滞影响，对两大集团炼油估值带来不利，但随着成品油价改的不断深入，相信未来政府不会减慢成品油市场化步伐。目前国际油价正好进入中国石油、中国石化的最佳盈利区间附近，再加上勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期，两大集团储量接替率快速增长，而储量接替率高的公司给予的估值水平本来就应高一些。因此，我们认为应更多地考虑绝对估值的结果，给予石化行业推荐的投资评级。

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