本报告导读：

　　大盘价升量涨、创新预期将明朗，业绩和估值有提升空间；首推广发三宝，辽宁成大，广发和油价双驱动，更胜一筹。

　　投资要点：

　　大盘价量齐升改变业绩预期。11月份以来，大盘重现价量齐升的局面。11月首周日均交易额2,800亿元，11月6日交易额更是突破了3,000亿元；4季度以来，交易额为2,240亿元、较今年以来日均交易额高5%；大盘从2779点开始起步、目前涨幅已达到14%，均远好于预期。这样，4季度券商的经纪、承销和自营均可望超出预期。尤其需要关注的是，自营收益率可望由3季度的-6.1%提升到15%-20%！。.招商证券的IPO高定价支撑券商估值。4季度掀起了券商融资的一个高潮，国元、招商和长江共融资约240亿元。其中，招商证券发行价在26-31元，对应摊薄后PB4.2-5倍，远高于大券商和融资后中小券商的估值。这也凸现了已上市券商、特别是大券商的估值优势，从而对证券行业的估值形成强有力的支撑。

　　创业板对业绩的增厚效用明显。这从经纪、承销和直接投资等3个方面体现出来。

　　经纪业务上，创业板推出以来交易额473亿元，扣除首日，日均51亿元、增量贡献度为2%，创业板上市公司规模化之后，增量贡献将超过5%；承销业务上，融资额155亿元，占今年融资额13%。在直投业务上，从已有案例来看，创业板大大缩短了投资回报期、提升了投资回报率。广发等在中小项目承销和自营投资上均具备较强竞争优势的证券公司将在很大程度上受益。

　　融资融券和股指期货预期逐步明朗。在创业板成功推出之后，股指期货和融资融券将成为市场关注的下一个焦点，我们判断，这些创新尽管在年内难以推出、但推出预期可能会在年内明朗。一旦这些创新业务推出，其对证券行业的增量收入贡献将达到15%-20%；更为重要的是，其对盈利模式、竞争格局的影响将更为深远。其预期的明朗，也将成为业绩和估值提升的最大催化剂。

　　券商股投资价值凸现。此轮反弹，银行和保险指数已较前期高点仅一步之遥(银行：-9.8%；保险：-6.8%)，而券商指数尚有-22.7%！券商对市场的弹性要强于保险，但走势却明显偏弱。在市场环境和政策环境双重向好的背景下，业绩和估值均有显著的提升空间，补涨要求强烈。我们继续维持对证券行业的增持评级。

　　首推以辽宁成大为代表的广发三宝。广发三宝在估值上具备安全边际、在业绩上具较强弹性、广发借壳上市的事件驱动明确，是攻守兼备的品种。(1)广发业绩增长预期明确，市场向上，广发的自营弹性将充分显现，创新能力强、资本实力雄厚、资质优良，也使得广发成为能够全面分享创新溢价的少数券商之一；(2)广发借壳技术障碍解决在即。11月5日，梅雁股份诉讼广发股权案，已经开庭当庭交换证据，11月内可望终审判决。这标志着广发证券上市的技术障碍已经基本解决，广发借壳上市案随时可望启动，价值重估在即；(3)辽宁成大将最大程度的受益于油价上涨和广发价值重估。特别需要指出的是，权威机构预期油价将达到100美元，届时公司油页岩将进入暴利区间，并将成为与广发并驾齐驱的驱动因素。(4)公用和敖东：

　　主业亦具备较强的催化因素。

　　在广发三宝之后，我们不再对其他券商股进行推荐排序。但给出3大选股线索：(1)稳健策略海通、国元和中信，其中海通对创新业务的弹性最大；(2)进取和弹性策略关注宏源；(3)参股受益策略。建议关注券商上市的动向、并积极把握相关的投资机遇。我们的参股受益组合为北京城建、宏图高科、锦龙股份和桂东电力。

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