投资要点

　　事项

　　近日，国家发展改革委发出通知，决定自11月10日零时起将汽、柴油价格每吨均提高480元，折合每升汽油0.36元、柴油0.41元。

　　评述

　　截至到上周五，三地原油加权均价比上一个提价日上涨了10.72%。政府为了保护国内经济增长，改善下游行业补贴措施，成品油提价一直延迟到今日。如果近期不上调成品油价格，那么国内炼油企业盈利将大幅下降。

　　本次汽柴油价格上调480元/吨，全年静态测算，增厚中石化业绩0.365元、中石油0.149元，中石化对调价敏感；而不考虑特别收益金的情况下，原油价格上涨10美元/桶，中石油业绩增厚0.22元，中石化增厚0.17元。如果炼油毛利锁定，油价上调对中石油更有利。

　　实际上，10月23号左右就已经触发了成品油定价新机制，当时22日移动平均价格上涨达到4.56%。发改委延后调价，一方面为了缓和供需双方的矛盾，另一方面，仍选择让炼油公司做出部分“牺牲”，满足国家控制通胀的要求，但更可能是给市场一个提醒，成品油调价没有固定时间，延后调价，一定程度上打击了市场囤油的现象。

　　不过，本次调价，也可能会助长向境内走私油品的现象。截至11月5日，不考虑时差情况下，新加坡进口汽油完税价比上海市场零售价低约800元/吨，而柴油进口完税价比上海零售市场低约450元/吨，加之本次上调480元/吨，如果原油价格持续上涨或持平，走私成品油有利润可图。

　　四季度我们石化板块仍重点推荐中国石化，全年业绩仍有望达到0.83元，而且存在集团原油资源注入的预期。现在唯一担心的是，二季度业绩太好，反而招致一些媒体的抨击，四季度如果同样业绩较好，可能会招致政府针对炼油政策的再次约束，如延缓上调时间、削减上调幅度等。

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