“银十”轿车、微客销量季节性下滑，但“经季节性调整后的年化销量”仍在上升：根据乘联会口径，10月国内轿车、微客销量终端数分别为66.6万、17.1万辆，同比分别增长68.9%、129.3%，环比分别下滑6.0%、5.7%；10月轿车、微客销售厂商批发数均略大于终端销售数，环比增速分别为-7.4%、-5.4%。10月乘用车销售情况符合市场预期，销量环比下滑符合行业的季节性规律，下滑幅度与历史上基本一致。SUV车型旺销趋势强于其他细分车型(图3)，我们认为，这与财富效应有关。需要一提的是，10月份，轿车经季节性调整的年化销量达829万辆，环比上升4%，表明行业景气度仍在上升，并达到今年“经季节性调整后的年化销量”的最高点。

　　库存仍处于低位：今年以来，随着国家出台鼓励汽车消费政策、二线以下城市消费力量的释放，自2Q09起，轿车行业整体处于“产量制约销量”的情况。尽管厂商近几月产能充分释放，初步“回补库存”，但行业整体库存仍然“偏低”。

　　维持2009、2010年轿车销售730万辆(yoy 45%)、800-840万辆(yoy 10-15%)的预测：其中，11月工作日较10月多4天，预计产销量将环比上升，有望达到70万辆以上。

　　2010年“汽车产业政策”预期落定，基调为“维持不变”：工信部新闻发言人朱宏任11月5日表示，目前汽车购置税减半、汽车下乡、家电下乡等政策在提振需求、促进结构调整方面起到了明显作用，可考虑延续实施期限和扩大实施范围。我们认为，主基调为维持今年已实行的汽车产业政策，不会做大的调整，从而扫除市场对政策取消的忧虑。这一声明，对行业影响属于中性。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，轿车股中，仍推荐上海汽车、一汽轿车的配置组合。未来股价催化剂是：1、4Q09仍在逐步上升的行业“年化销量”；2、在行业供应紧张的背景下，需求进一步上升带来的盈利更大幅度的边际变动；3、随着产业政策执行态度的逐步明朗，市场担忧去除。

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