信贷扩张高位缓降，结构调整。3季度全行业信贷延续了高增长的态势，但一般性贷款和贷款总额的新增规模较2季度缓慢下降。结构上出现了良性调整：票据压缩，个贷占比上升，企业贷款新增正常回落。

　　流动性出现平衡状态，实体需求将继续恢复。9月份信贷剪刀差出现触高回落态势，货币剪刀差正在归零向上，流动性持续从银行体系释放至实体经济，潜在购买力持续转为现实购买力。目前流动性已经出现稳定均衡状态，未来大幅释放的可能性很小，而货币集中释放刺激的实体需求复苏，已经出现端倪，预计未来货币剪刀差将持续向上，行业景气度的关键动因将从流动性带来的估值推升转向需求复苏带来的盈利预期提升。

　　息差持续回升，动因将从结构调整转向议价能力提升。3季度，上市银行单季年化净息差为2.23%，较2季上升10个基点，出现了明显触底回升趋势。

　　3季度息差提升主要来自：(1)存款活期化；(2)低收益的票据资产占比压缩；(3)市场利率提升，包括货币市场和资金市场利率提升。我们判断从现在到2010年底，银行的净息差基本上会延续以下路径逐渐提升：结构调整—>议价能力提升—>利率提升(加息)。3季度银行净息差回升主要动力来自结构调整，预计4季度和明年上半年，流动性收紧的环境下，银行的议价能力将持续上升，下半年或有加息可能，将进一步助推净息差回升。综合考虑议价能力提升和加息因素，我们预计全年息差回升幅度将达到10-15个基点。

　　资产质量持续优化，但或有波动。3季末，商业银行不良贷款余额为5045亿元，较上季末下降136亿元，不良率为1.66%，较上季末下降11个基点。其中，不良率的下降主要来自可疑类和损失类贷款占比的下降，国有银行、股份制银行、城商行，分别在上季末较低水平上继续小幅下降。我们对年初“大放快上”的项目贷款心存担心，预计在信贷规模增速恢复常速后，信贷成本将出现可控范围的反弹。

　　监管标准提升，带来融资压力。资本金约束的加强和资本补充渠道的收窄，加大了银行权益融资压力。浦发定向增发已经完成，多家银行也将融资提上日程。经过一个月的调整，市场情绪逐渐从恐慌转为相对积极，越早融资到位的银行将把握主动扩张的机会。

　　维持行业看好评级，推荐“2+1+1”组合。我们预计行业09年全年和10年平均的净利润增长为8%、24%，截至报告日，银行2009和2010年PE17.8倍和13.8倍，PB2.7倍和2.4倍，具备相对估值优势，4季度有望小幅跑赢大盘，维持行业“看好”评级，从息差恢复带来业绩弹性的角度，我们持续推荐兴业和招行，从资本金充裕或者资本金提升预期带来扩张机会的角度，我们推荐民生、北京，招行、兴业，因此，我们在原本的“2+1组合”——兴业、招行+北京的推荐基础上，阶段性推荐民生银行。

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