文/本刊记者 张学庆

　　提要：券商股业绩和估值高度依赖股市大盘。行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数的变化。上证指数在3000点左右震荡，导致券商自营业务的不确定性升高。

　　又一家券商即将发行上市。招商证券日前发布的招股说明书称，将于11月10日上网发行不超过3.6亿股新股。在股市向好的情况下，市场普遍预计，招商证券募集资金可能接近百亿元。

　　行情转暖 券商上市

　　据披露，招商证券募集的资金将全部用于补充公司的营运资金，加大投入发展投资银行业务、经纪业务、自营投资业务和国际业务等，有利于增强公司的资本实力，推动各项业务的快速发展，提高公司的盈利能力，做大资产管理平台、扩大资产管理业务规模。

　　数据显示，截至2008年年底，招商证券的净资本规模为37.97亿元，在全国106家券商中排名第17位；资产规模为440.42亿元，在全国106家券商中排名第8位。可见，公司目前的净资本实力和总资产规模在行业中均处于第二阵营。

　　“靠天吃饭”的券商要上市，与股市行情转好有着密切关系。其实，早在去年9月，招商证券首发申请就已获证监会发审委通过。但由于去年A股市场受国际金融危机影响暴跌， IPO被临时叫停。而今年IPO重启后，招商证券所持博时基金“超限”一事又成为其上市的绊脚石。直至9月份招商证券转让掉所持的博时基金24%股权之后，上市之路才平坦起来。

　　交投活跃  业绩提升

　　今年以来，A股市场已经出现了强劲反弹，交投趋于活跃，券商股的业绩因此大幅提升。

　　刚披露完毕的三季报显示，10家上市券商前三季度共实现净利润172亿元，同比增长37.17%。其中中信证券、海通证券、光大证券分别获利62.9亿元、35.62亿元、18.56亿元，三家券商实现的净利润就占了全部上市券商的72%。获利最少的太平洋证券也创利3亿元。除国金证券业绩同比下滑46.5%外，其他9家券商前三季度净利润同比增幅都在30%以上。

　　但是，从三季度业绩环比情况来看，多数券商业绩下降。除宏源证券和国金证券增速在50%以上，中信证券和太平洋证券基本持平外，其他上市券商业绩环比均出现下降。其中，海通证券、长江证券、东北证券和西南证券业绩环比降幅在20%~50%之间，国元证券业绩环比小幅下降了3.1%。

　　经纪自营此涨彼落

　　统计还显示，今年前三个季度，上市券商经纪业务占比同比提升7.7个百分点至70.6%。龙头股中信证券今年前三个季度经纪业务收入占营业收入60.7%，成为最主要的收入来源。第三季度代理买卖证券业务净收入环比上升20.5%，达到33.9亿元。

　　由于受到8月份股市深幅调整的影响，上市券商自营业务占比同比下降0.2个百分点至13.2%。

　　今年前三个季度，股指上涨了53%，但10家上市券商自营业务收入仅为47.6亿元，同比仅上升了23%。这主要是受各券商股票投资策略及8月份以来股市大幅回调的影响。光大证券、宏源证券、东北证券和太平洋证券自营业务同比均实现扭亏为盈；国元证券和西南证券自营业务同比大增300%以上；而中信证券、海通证券、长江证券和国金证券自营业务收入同比出现下降。从投资品种看，上市券商持仓以新股和债券为主，投资相对谨慎。

　　总体来看，中信证券、海通证券、长江证券、国金证券、太平洋证券经纪业务收入占比同比上升，自营业务收入占比同比下降；而光大证券、宏源证券、国元证券、东北证券和西南证券自营业务收入占比同比上升，经纪业务收入占比同比下降。

　　投资机会多大

　　由于前三季度业绩提升，券商股全年业绩改善几无悬念。国元证券预计，今年全年每股收益为0.53~0.71元，业绩同比增长50%~100%。券商业绩向好也带动参股券商的上市公司业绩报喜。锦龙股份预测，今年净利润将同比增长650%~700%，因为公司参股40%的东莞证券2009年盈利较好，公司自2009年6月起可分享到较高的投资收益。

　　中金公司研究报告认为，日均股票交易额超过2000亿元已经成为大概率事件，这为券商全年业绩提升提供坚实基础。

　　不过，自8月底以来，上证指数始终在3000点左右震荡，这也导致券商自营业务的不确定性提高。大型券商由于收入结构较中小型券商更为多元化，所以自营业务波动性相对较小，拥有较高的安全边际。

　　中金公司维持对证券行业“中性”的投资评级。在个股选择上，分析师认为，在短期内股票市场上涨幅度有限的前提下，首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。一旦股票市场大幅上涨，中小型券商的弹性最高，其次是参股券商的上市公司，而大型券商的弹性将小于前两者。

　　国泰君安维持对证券行业“增持”评级。分析师表示，短期来看，券商股业绩和估值高度依赖于大盘，行业整体性投资机会仍然来源于交易额和指数的变化。但市场经过大幅调整之后，行业估值已经合理，大券商具备了较高的投资价值。四季度创新业务推进预期一旦明朗，也可能成为行业走强的催化剂。在个股选择上，仍然首推“广发三宝”，即，中山公用、吉林敖东和辽宁成大。

　　在“广发三宝”之外，还有稳健和进取两个组合，投资者可根据自己对市场趋势的判断进行选择。稳健组合由中信证券和海通证券组成，亮点在于估值已经具备较高安全边际、对自营的弹性较小、将最大程度受益于创新业务的推进。

　　进取组合则包括锦龙股份和东北证券，其对交易额和市场趋势依赖度最高，一旦市场走强，反弹力度最大。另外，参股即将上市的券商的上市公司也具备一定的事件驱动性交易机会。

    国泰君安推荐的券商股投资组合

    国泰君安对券商股的盈利预测

股票简称	每股收益（元）			市盈率（倍）			市净率（倍）	总市值（亿元）	投资评级
	2008	2009	2010	2008	2009	2010
中信证券	1.1	1.23	1.33	26	23	22	3.3	1909	增持
宏源证券	0.47	0.84	1.01	47	26	22	5.8	323	谨慎增持
海通证券	0.3	0.58	0.65	50	26	23	3.1	1240	谨慎增持
光大证券	0.38	0.75	1.03	130	33	24	0	843	谨慎增持
东北证券	0.71	1.41	1.78	65	30	24	10.8	269	增持
国元证券	0.36	0.75	0.83	62	30	27	6.7	326	谨慎增持
长江证券	0.42	0.67	0.69	48	30	29	6.9	340	中性
国金证券	1.51	0.4	0.44	31	59	54	10.6	236	中性
辽宁成大	1.04	1.39	1.68	33	25	21	5.9	313	增持
吉林敖东	1.53	2.17	2.38	32	23	21	5.4	281	增持
中山公用	0.91	1.18	1.22	1.46	24	23	4.8	171	增持
锦龙股份	0.07	0.6	1	253	30	18	9.6	54	增持

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。