作者：陈伟彦

　　作者单位：联合证券

　　在需求旺盛、成本趋降和竞争格局趋稳的背景下，国内彩电企业的盈利能力提升空间巨大，部分优秀企业有望达到4%的净利率，该板块未来几年的趋势性投资机会值得期待。

　　拐点初现 春天来临

　　我们认为，目前市场仍未充分认识到彩电行业已经或即将发生的深刻变化和潜在的巨大投资机遇。彩电行业未来几年将进入快速成长通道，具有趋势性投资机会，规模和盈利能力提升趋势明确，且向上弹性很大。未来两年彩电龙头企业的市值还有100%的提升空间：目前彩电企业市值在60-100亿元之间，未来2年将出现彩电收入250亿元，市值近200亿元的彩电龙头企业。

　　彩电行业正在发生深刻的变化，正确认识其投资逻辑转变是关键。09年初彩电行业的投资逻辑：上游景气急剧下滑带来的短期改善。09年一季度彩电行业股价大幅上涨背后的逻辑是：(1)液晶面板行业景气急剧下滑(液晶电视价格下降刺激需求、国内彩电企业对上游的短期议价能力增强)；(2)由于国外品牌短期内无力投入市场资源，国内彩电企业市场份额大幅提升。在此驱动下，虽然国内彩电行业整体收入在下滑(价格急剧下跌和CRT去库存化)，但国内彩电企业的收入在成长、竞争优势在提升，并由此获得了资本市场的初步认可。

　　未来3年彩电行业的投资逻辑：需求的爆发式成长和中国彩电行业内在竞争能力提升带来的趋势性改善。09年二季度以后液晶面板行业景气回升、国内企业市场份额趋于稳定，市场对彩电行业又开始置疑其成长的可持续性。如果说09年上半年彩电行业的改善是来自于上游短期内景气急剧下滑，那未来3年彩电行业的持续大幅改善则是来自于中国彩电行业的内在竞争优势，即：“中国需求”(新技术和新应用促进国内彩电进入第三次大规模普及期，且国内企业可分享这一成长)和“中国力量”(产业政策和“中国需求”促使国内产业配套能力大幅增强、国内企业的市场地位已很稳固)。因此，09年上半年彩电行业的改善仅是开始，未来3年彩电行业将迎来历史性转折，行业春天来临。

　　驱动力：新技术+新应用+价格收入比下降+政策

　　支撑我们对彩电进入第三次普及高峰判断的关键理由如下：平板和数字高清等新技术、家电与互联网的融合等新应用是重要前提；城乡居民收入水平大幅提升和彩电价格收入比大幅下降，以及政策刺激(家电下乡＋以旧换新＋节能补贴)等政策将加速这一进程。

　　新技术驱动成长：高清平板从可选到必需

　　彩电作为一种产品形态从2000年之后就变化很小，从球面CRT到纯平CRT只是技术的局部改良，难以驱动行业持续快速成长。而消费电子行业中，创新技术的出现是驱动行业成长的关键因素，目前以平板显示和数字高清为代表的“新技术”、以及国家的数字高清电视推广进程加速后高清平板电视将从可选成为必需，这也使我国彩电行业从成熟期进入新一轮成长期。

　　互联网电视前景广阔：促进平板需求

　　彩电之前仅是单纯的音视频接收终端，随着三网融合的推进，电视和网络的融合并最终成为三网融合后最重要的多媒体娱乐终端之一，09年各主流彩电企业纷纷推出的电视与网络及电脑的融合产品，彩电的应用领域在扩张，彩电企业也可通过为消费者提供更多增值服务而获取更好的盈利能力。彩电应用范围的扩张

　　平板电视成为“日常用品”：普及进程缩短，从12年到8年

　　随着我国居民收入水平的提升和彩电价格的快速下降，彩电价格占居民收入比重大幅下降，城市的彩电价格收入比从2000年的0.5降低至2009年的0.2，农村则从2006年的1.5降低至2009年的0.6。彩电价格收入比的下降提升购买能力，缩短平板普及进程。我们预计彩电的第三次普及浪潮中，平板电视的家庭普及率从10-95%，城市仅需8年，农村仅需10年，相比上一轮普及浪潮缩短4年。而且在各方因素叠加效应的驱动下，普及进程还有进一步缩短的可能。

　　三大政策：推动平板普及加速

　　从中长期看，彩电是最受益于家电下乡和以旧换新政策的行业。“以旧换新”和“家电下乡”政策将推动平板普及加速。从近期政策执行情况看，彩电占据“以旧换新”销量的47%，占据9月家电下乡销量的22%，且占比呈提升趋势。而且，家电下乡政策将可在延续2-3年(四川河南山东延续到2011年底，其余延续到2012年底)。另外，关于平板电视节能补贴的政策正在拟定之中，这也有助于促进平板电视更新需求。

　　盈利能力：趋势性提升

　　盈利能力提升的驱动因素

　　彩电行业在1990年代有过一段辉煌的历史，从1998年开始，彩电行业盈利能力持续下滑，2000年之后一直在低位徘徊，08年有所提升，但仍处于较低水平(1.5-2.0%)。彩电企业的低盈利能力也成为制约其投资价值提升的重要因素。

　　2000以后彩电企业盈利能力较低，一方面是之前所说的行业洗牌加剧，另一方面是度过了CRT彩电的最初普及期之后，国内彩电企业的规模进入停滞期，收入成长缓慢。而目前彩电行业进入第三次普及高潮，如同我们之前测算的：未来2年成长快速，10-11年液晶电视行业收入同比增速分别为35%、22%，且向上弹性仍较大。规模的快速成长对于彩电行业而言至关重要，一方面是需求旺盛可增强企业的定价能力和毛利率；另一方面，规模成长可降低企业的费用率水平。加上液晶面板价格趋降、国内企业向产业链上游的延伸和竞争格局趋稳定，这些都有助于企业盈利能力的提升，尤其是在国内企业最具优势的三四级和农村市场。

　　以创维为标杆

　　彩电企业的盈利能力的提升幅度有多大是市场所关心的问题，在彩电企业中，在香港上市的创维的盈利能力最高，08年净利率为2.8%(剔除汇兑收益之后，如包括汇兑收益则为3.3%)，根据专业机构一致预测，创维09年收入预计为214亿港币，净利润预计为10.2亿港币，净利率已达4.8%，远高于国内其他彩电企业(创维10月27日公告，09年4-9月营业利润同比将显著增长)。我们认为创维的盈利能力可作为国内企业的标杆，原因如下：

　　(1)创维稳居国内液晶电视前二位，具有很强的竞争优势；

　　(2)创维是民营企业，成本控制能力很强；

　　(3)创维在香港上市，业绩的透明度高。

　　盈利能力提升空间巨大

　　我们认为：在需求旺盛、成本趋降和竞争格局趋稳的背景下，国内彩电企业的盈利能力提升空间巨大，部分优秀企业有望达到4%的净利率。但各企业的情况有差异：1、海信：盈利能力提升空间较大、实现进度和确定性均很高2、康佳：盈利能力提升空间大于海信、但实现进度和确定性低于海信3、TCL和长虹：盈利能力提升空间巨大，但实现进度和确定性暂难判断

　　投资建议

　　我们看好彩电行业未来几年的趋势性投资机会，行业规模和盈利能力提升趋势明确，且向上的弹性很大，部分企业有望实现净利率从1-2.5%到4%的飞跃。在投资品种上：首选仍是盈利能力提升空间和确定性均较高的海信电器；其次是明年盈利能力提升潜力巨大的深康佳；四川长虹和TCL集团未来业绩提升潜力巨大，但短期内业绩成长的不确定性相对较大，建议予以关注。同时，在香港上市的创维数码和TCL多媒体的成长相对确定，建议关注。在行业趋势性好转之时，趋势重于短期业绩。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。