本报告导读：

　　铜、铝、铅锌等产量创新高，供给面相对宽裕；

　　镁合金出口复苏，钛材依旧惨淡。

　　投资要点：

　　9月中国精炼铜和精矿产量均大幅上涨，创历史新高。国内铜消费的增长伴随了铜产量的迅速增加，进口精矿、自产精矿废铜产量的增长，为铜冶炼企业开工充分提供了原料保障；但国外铜需求增长相对温和，LME的库存近期继续增加。我们认为近期铜的产量增长速度略超过需求的恢复速度，铜价的走势更多来自于投资因素的支撑。

　　9月未锻轧铜进口出现反弹。9月未锻轧铜进口出现反弹，我们认为主要是国内长单进口起了作用。2008年铜升水较低，国内企业签订较多进口长单，部分集中到年底兑现，所以出现进口向上波动较为正常。

　　9月电解铝产量突破120万吨。由于铝价已高于国内大部分企业的成本价，国内关停产能复产的积极性很高。据SMM统计和预测，2009全年产量将达到1387.5万吨，甚至超过2008年产量。金属铝的供需面依然是基本金属中最为宽松的品种。

　　9月未锻轧锌出现了自产替代进口的变化。表现为锌精矿产量及净进口均增长，金属锌产量增长，而净进口量相对前几月在减少。造成以上变化的原因是国内锌冶炼企业开工率提高及新产能投产。据统计，约有22万吨/年的产能表示将视四季度锌市决定是否开启，约有30万吨/年产能预计将在2010年择机开启。

　　锡的产量、净进口量理性回落。目前国内未锻轧锡供应过剩情况比较严重，约过剩9千吨，这也导致了LME锡库存大增及价格长时间的横盘整理。因此9月国内锡的产量、净进口量出现下降应该是理性的回落。我们预计待过剩量经过一定量的消化后，产量才会有进一步上涨的动力。

　　9月镍产量逆市上涨。中国不锈钢产量并没有明显增大，但镍矿进口大增，金属镍产量大幅上升。这种情况导致镍金属进口量下降，LME镍库存再次出现大幅的增加，已处于14年以来的高位。目前全球镍产能开工率79%，约30万吨产能闲置，如果不锈钢消费没有明显好转，预计镍库存还将维持高位，对金属价格构成压力。

　　镁合金出口继续复苏中，云海金属业绩将因此受益。国外航空制造业不景气导致钛材出口持续低迷，将影响到宝钛股份业绩。

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