投资要点

　　格力电器、美的电器、ST科龙今日均就可能将陆续开始收到节能空调补贴一事发布了提示性公告。

　　结合公告和我们的分析，预计这一补贴在09年对格力电器、美的电器的EPS增厚分别为7%和3%左右，即我们对格力电器09EPS的预期上调到1.50元、美的电器09EPS上调到0.94元。

　　不过，分析节能空调补贴对于相关上市公司2010年业绩的影响时，我们建议投资者理性看待，这不是政府发“红包”给空调企业，没有必要单独去计算补贴能够给2010年各公司的业绩增厚多少。其实和家电下乡、以旧换新一样，国家出此政策的目的，是为了拉动消费，促进消费升级，而且节能空调补贴政策在执行一年后(到2010年6月)是否会取消还不明确；因此还是应该算总账，即在补贴政策下对行业的销量和销售均价的带动程度有多大，各企业在定速一二级能效比产品上的竞争力有多强。

　　投资建议：我们认为上市公司中受益最大的是格力电器；从股价来看格力电器目前对应我们上调后的盈利预测是18倍，美的电器21倍，因此也是格力电器更有估值优势。在格力电器三季报公布后，我们将正式上调盈利预测，按照09年20-22倍的估值，合理的价格应超过30元。

　　解读即将陆续发放的节能空调补贴

　　首先有必要分析一下三家公司同时发布类似公告的背景：

　　节能产品惠民工程之节能空调补贴是今年5月18日颁布实施细则、5月31日公布第一批推广目录名单、7月13日公布第二批推广目录名单；因此正式销售的时间起点的可视为6月1日；至今已有近5个月。

　　有关这项政策的详细解读可查我们在5月22日的行业研究简报《节能空调补贴紧接出台，冰洗、电视将陆续跟上》，我们正是此报告中将家电行业的投资评级从持有上调至增持。

　　根据实施细则，整个销售和补贴的流程是：推广企业在月度终了后，10日内将上月高效节能产品实际推广情况及相关信息逐级上报财政部、国家发展改革委；地方财政部门、节能主管部门通过高效节能产品推广信息管理系统对本地区产品推广情况进行审核；财政部根据推广企业月度推广情况，预拨产品推广补助资金；各级财政部门按照财政国库管理制度等有关规定，将补助资金及时拨付给推广企业。

　　正是由于补贴的拨付需要一个时间流程，因此自6月开始的销售、到本月各个进入推广目录的空调企业将开始陆续收到分批的补助资金；因此深交所的三家空调上市公司应交易所的要求，同时发了对于此事的公告，各自对年内可能申报的补贴金额做了预计。

　　三家公司在公告中的表述方式各有不同，我们在此进行汇总和解读：

　　从格力的公告来看，8月10日申报的补助款预计将在11月上旬到账，时隔3个月，考虑整个申报发放流程接下去应该会更加顺畅，可能2个月能够完成申报和补助的发放，那么可能就是12月(甚至11月)开始申报的补助就要到明年发放；但是到明年来看，就是完整的

　　我们建议投资者不要用政府发“红包”的眼光来看待节能空调补贴对空调企业明年业绩的影响；没有必要单独去计算补贴能够给2010年各公司的业绩增厚多少；还是应该算总账，即在补贴政策下对行业的销量和销售均价的带动程度有多大，各企业在定速一二级能效比产品上的竞争力有多强。

　　这次我们认为补助金的发放对09年业绩的增厚是对盈利预测的增厚，主要是因为这是政策颁布后的首度发放，此前市场(甚至可能包括上市公司自己)对此没有作足够的预计；但对2010年来看，其实和家电下乡、以旧换新一样，理性分析国家出此政策的目的，必然不是给空调企业送“红包”，而是为了拉动消费，促进消费升级。

　　其实今年对空调行业而言的三个刺激需求的政策，最终都是补贴消费者，只是在补贴流程上做了三种不同的尝试：家电下乡相当于让消费者先原价购买，然后财政再将补贴发放给消费者；家电以旧换新是让消费者直接优惠购买，让商家先收入暂时性减少一部分，然后财政再将补贴发给商家；而节能空调补贴则是让消费者直接优惠购买，让厂家先收入暂时性减少一部分(当然厂家可以啦渠道一起来承担收入的减少)，然后财政再将补贴发给厂家。在这三种补贴流程中，唯有节能空调补贴会在厂家的报表上反映出来；但不能因此认为就是天上掉下来的馅饼。

　　再简单用一个例子来说明这项补贴：假设一台节能空调的价格是3000元、补贴500元，则消费者只需用2500元便可购买，先暂时由空调企业(或渠道、或空调企业和渠道一同)承担500元的收入减少，一段时间后财政部再将这500元作为补助资金拨付给空调企业。因此，节能空调补贴其实是让企业的收入先减少了一部分，滞后2-3个月再补上，从全年来看并不是纯粹的利润增加。

　　基于上述原因，目前我们维持在四季度策略报告中对行业2010年销量增速的预测：内销与今年的量增价减相反，预计将量减价增，内销量预计是3150万台，约降8%，但均价在节能空调补贴、家电以旧换新的政策拉动下、以及原材料同比上涨的背景下，预计将有10%左右的增幅，因此行业内销收入规模预计基本与今年持平；出口量价都可能有不同程度的反弹，因此行业总体是增长的。我们会在接下来的年度策略报告中进行详细的测算。

　　投资建议

　　基于上述分析，我们认为上市公司中受益最大的是格力电器；从股价来看格力电器目前对应我们上调后的盈利预测是18倍，美的电器21倍，因此也是格力电器更有估值优势。在格力电器三季报公布后，我们将正式上调盈利预测，按照09年20-22倍的估值，合理的价格应超过30元。

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