国海证券研究所 孙 林

　　未来电力需求不大会出现跃迁式增长，在可预见的未来几年内，发电设备产量的增长将进入低速平稳期，受益于特高压输配电方面的龙头企业仍可以保持较快增长。

　　发电设备下滑 输变电增长

　　1-9月发电设备累计产量为8339.42万千瓦，同比下降14.99%，9月单月产量为1218.02万千瓦时，同比下降18.06%，近3个月的月降幅有所扩大。我们认为，受电源投资总量下降的影响，发电设备的产量下降是顺理成章的事情。目前发电量的数据趋于好转，从上半年的负值返正，1-9月累计发电26510.89亿千瓦时，同比达到1.83%，需求增长并不十分显著，而我国的电源投资高峰已经在2007年出现，未来电力需求不大会出现跃迁式增长，在可预见的未来几年内，发电设备产量的增长进入低速平稳期。

　　9月数据显示，细分发电设备产量除水轮发电机组同比微增2.75%之外，电站汽轮机，电站水轮机，汽轮发电机，电站锅炉均同比下降-24.34%，-47.80%，-25.09%，-22.50%。我们认为，水电设备仍将平稳发展，维持一定的乐观，而火电设备仍处于景气低潮期。

　　输变电设备需求较为乐观。1-9月变压器产量同比增长9.70%，高压开关板和低压开关板产量分别增长18.12%和下降5.40%，电力电缆生产同比增长13.12%。国家电网和南方电网在特高压及远距离输配电方面的大力投资，使得高压输送电建设投入加快，我们认为受益于特高压输配电方面具有产品竞争力的龙头企业仍可以保持较快和稳定的增长，比如特变电工、平高电气。

　　行业经济效益指标也反映了相关子行业的发展情况。受金融危机影响导致下游需求放缓，以及竞争的逐步激烈，1-8月份行业整体毛利率同比有一定下滑。而在4万亿投资拉动及巨额信贷量的刺激下，6-8月的经营情况比年初的1-5月大为改观。特别是输变电及控制设备制造行业收入和利润总额同比分别增长8.95%和9.64%，1-8月毛利率较1-5月提升0.67个百分点，预期今明两年国网的投资项目仍将继续按进度实施，未来行业的高景气仍将维持。

　　国网招标触发机会

　　国家电网今年第七期设备招标可构成交易性机会。从第七批招标量情况来看，变压器容量将招标3040万KVA，较2008年第七批招标2631万KVA增长了15.53%，而GIS气体绝缘开关招标184个，较2008年第七批163个增长了12.88%。我们预计这个中标结果将在11月中旬之前公布，可对相关的企业特变电工、天威保变和平高电气构成一定利好。

　　今年前6次国网设备招标的结果，在变压器设备中，特变电工遥遥领先其他竞争对手，在总量1.28亿KVA的项目招标中，特变电工共计中标4345万KVA，占比34.27%，较去年13.26%的中标份额大大提升了20个百分点。在具有较高技术难度的500千伏等级及以上的变压器竞争中，特变电工也从去年的15.17%上升至45.39%，整体上看，竞争能力和制造实力相当强劲，我们预期在国网今年及未来的招标中，特变电工也能保持较好的发展趋势，我们对特变电工的订单量和长期竞争能力维持看好。

　　在二次设备保护中标份额中，今年的招标量为4236套，总量也较2008年提升了171.5%。许继电气中标919套，占比为21.69%，较去年6.6%的市占率也提升了15个百分点，国电南自的份额也从8.7%提升至16.64%，表现优异。但由于二次设备保护竞标厂家有限，不太可能出现一厂独大的格局，我们预计许继电气和国电南自能够保持住目前的竞争态势，并继续有所突破。

　　投资策略

　　最近一个月，电气设备股的市场表现弱于大盘。PE(TTM)达到了46.8倍，P/B也在6.85倍，较历史P/E、P/B平均值38.3倍和5.64倍仍高出一定幅度，处于合理估值的上限；但行业业绩较好，营收和利润明显好于市场整体水平，中期增长仍保持稳健，2010年的动态市盈率为28.76倍，估值有实际的业绩作为支撑。此外，11月的国网招标增长较大，对相关公司股价正面催化，我们维持行业11月“强于大市”评级。并维持特变电工“买入”评级，维持许继电气、东方电气、置信电气的“增持”评级，调高平高电气“增持”评级，国电南瑞“中性”评级。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。