□民族证券 张景

　　从已公布三季报的民生银行、建设银行情况来看，上市银行净利润在三季度已经走出了同比负增长的阴影，预计上市银行全年将实现10%左右的正增长。早在年中，存贷息差已基本见底，银行业净利息收入正步入提升通道；同时，多数上市银行资产质量稳定，拨备覆盖率高，信贷成本的下降也将释放业绩。当前经济正处于启稳回升期，央行将更多采用公开市场操作进行微调。目前银行股的平均市盈率水平在15倍，估值较为安全，维持银行业“推荐”的投资评级。

　　经济活跃度上升

　　在适度宽松的货币政策下，货币供应量继续攀升。截至2009年9月末，广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元，同比增长29.31%，增幅比上月末高0.78个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元，同比增长29.51%，增幅比上月末高1.79个百分点。在8月份M1与M2增速进一步收窄的基础上，9月份M1的增速自2008年5月份以来首次超过M2，表明经济活跃度上升，并且存款活期化趋势将降低银行的资金成本。

　　9月份新增人民币贷款5167亿元，明显好于之前3500亿元的预期，并较8月份多增加了1063亿元。从分部门情况看，居民户贷款增加2915亿元，其中，中长期贷款增加2018亿元，主要与房地产市场的火爆和个人住房贷款的大量增加有关，非金融性公司及其他部门贷款增加2420亿元。9月份票据融资和短期贷款共减少1402亿元，尤其是票据融资大幅减少了3516亿元，上半年大量增加的票据融资的到期，为下半年中长期贷款的置换留下空间，9月份中长期贷款增加6097亿元。9月末，金融机构人民币各项贷款余额39.04万亿元，同比增长34.16%，1-9月人民币各项贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。预计剩余月份的新增贷款将在3000-4000亿元的水平，全年新增信贷规模有望达到10万亿元。

　　9月份人民币各项存款增加9992亿元。从分部门情况看，居民户存款增加7273亿元；非金融性公司存款增加4538亿元；财政存款减少1629亿元。居民存款连续7、8月份两个月减少之后，随着8月份股市较大幅度的调整，居民存款在9月份大量回流银行。9月末，金融机构人民币各项存款余额为58.39万亿元，同比增长28.35%，1-9月人民币各项存款增加11.75万亿元，同比多增5.18万亿元。

　　业绩低谷阶段已过

　　由于二季度银行净息差进一步收窄减少了净利息收入，8家上市银行上半年净利润同比负增长，14家上市银行上半年净利润之和同比下降了3.16%。但从业绩环比来看，多数银行的净利息收入和净利润实现了环比正增长。

　　去年的降息、银行议价能力下降等因素继续影响着二季度银行息差，息差在二季度进一步收窄，但收窄幅度较一季度已大大放缓，可以认为，二季度息差已基本见底。

　　随着经济的复苏和居民投资意识的增强，下半年活期存款占比有望提高，从而减小银行的资金成本压力。同时，由于上半年大量票据融资的增加，银行的票据融资占比普遍提高，下半年一般性贷款对于大量到期票据的替换，也将提升银行贷款的收益率水平。因此，我们认为，银行的息差压力已释放，第四季度有望企稳回升。

　　上市银行中，工商银行、建设银行、民生银行、浦发银行、北京银行实现了不良贷款额和不良贷款率的双降，其中，浦发银行和北京银行是在上半年没有核销不良的情况下实现的。上半年多数银行的信贷成本较2008年有了明显的下降，资产质量稳定和风控能力较强的银行，如浦发银行、兴业银行、北京银行、招商银行拨备覆盖率达到了200%以上。9月末，银行业的不良贷款额较6月末减少136亿元，不良贷款率下降了0.11个百分点，已公布三季度报的民生银行和建设银行，9月末的不良贷款额和不良贷款率也较6月末继续实现双降。

　　严守风险管理底线

　　上半年信贷规模的大幅增长，导致上市银行的资本充足率和核心资本充足率下降较快。近日，银监会正式下发《关于银行补充资本机制的通知》，其中主要有两点与征求意见稿不同：一个是对银行间交叉持有的次级债的扣除采用新老划断的原则，对2009年7月1日后持有的其他银行发行的次级债从资本中扣除；另一点是由原来的发行次级债务和混合资本债的额度占核心资本比例不超过25%调整为长期次级债务不超过核心资本的25%，剔除了对混合资本债的限制，相比之前的征求意见稿，减小了对银行补充资本的压力。总体来看，银监会对于银行间交叉持有次级债从资本扣除方案的实施给予了一定缓冲期，好于市场之前的预期。

　　今年以来浦发银行、民生银行、招商银行、深发展和宁波银行均提出了股权融资计划，其中浦发银行150亿元的定向增发已完成，其他四家的融资方案正在推动当中。由于监管更加严格，银行在注重资本数量的同时将更加注重资本质量，并且优先补充核心资本的方式也将真正提高银行自身抵御风险的能力。

　　由于银行资产质量对经济周期的变化具有滞后性，今年银行的资产质量不会大幅波动。为了应对未来的风险，银监会不断进行风险提示，并且要求在今年年底商业银行的拨备覆盖率达到150%。但这对于拨备充足的银行来说，拨备计提压力较小，信贷成本较去年将明显降低。

　　重点上市银行点评

　　建设银行(601939)

　　公司在基建项目上具有优势，能够争取到优质客户和优质项目。前三季度净利润同比增长2.25%，9月末不良贷款额和不良贷款率继续双降。公司在去年底和今年一季度大幅计提拨备夯实了业绩增长的基础，9月末拨备覆盖率达到161%，为大型银行中最高水平。公司的资金成本优势突出，具有较低的存款利率，净息差在上市银行中处于领先地位。预计建设银行2009年、2010年每股收益为0.46 元、0.51元，维持公司“推荐”的投资评级。

　　招商银行(600036)

　　公司较早的推行零售银行业务，令其具有较高的吸储能力，并且，活期占比高使其存款利率低于同业水平，具有资金成本优势。公司的息差压力已基本释放，随着经济复苏、存款活期化趋势的重现，公司的竞争优势将显现出来。公司具有较强的风险控制能力，9月末拨备覆盖率高达241%，为上市银行中最高水平，并且，公司高风险行业的制造业、房地产业贷款占比低。预计招商银行2009年、2010年每股收益为0.93元、1.20元，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　浦发银行(600000)

　　浦发银行的公司贷款具有优势，同时资产质量优异，预计今年的信贷成本水平低于行业平均水平，拨备的释放有利于提升业绩。公司定向增发完成补充资本148亿元后，2009年每股净资产由6.8元提升至7.8元，再融资的完成为公司的资产和业务扩张奠定基础。预计浦发银行2009年、2010年每股收益为1.55元、1.81元，维持公司“推荐”的投资评级。

　　民生银行(600016)

　　公司前三季度净利润同比增长18%，尤其是第三季度净利息收入环比增长22%。主要是由于公司调整资产负债结构，息差由2.3%上升至2.5%，同时，9月末不良贷款额和不良贷款率较6月末双降，预计全年继续实现双降的可能性较大。近日公司公告，发行H股已获证监会批准，H股上市融资后公司核心资本充足率将达到8%以上，能够支撑未来三年的资产扩张。预计民生银行2009年、2010年每股收益为0.62元、0.71元，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　北京银行(601169)

　　公司的存贷比仅为60%左右，贷款上升空间大，公司在上半年没有核销不良贷款的情况下，不良贷款额和不良贷款率实现双降，拨备覆盖率达到200%的高水平。公司的跨区域进展顺利，异地贷款的增加将提升公司的资产收益率水平，公司的资本充足率和核心资本充足率为上市银行中最高。预计北京银行2009年、2010年每股收益至0.98元、1.22元，维持公司“推荐”的投资评级。(张景)

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