本期投资提示：

　　投资评级与估值：维持对航空业“看好”评级。推荐次序是：中国国航、南方航空、海南航空、*ST上航、ST东航。目前航空业PB估值在4倍以上，略偏高。三季报情况：预计国航0.32元(08同期为-0.05元)、南航0.08元(08年同期为0.004元)、东航0.29元(08年同期为-0.30元)。

　　原因和逻辑：行业能够上涨的最根本因素在于基本面趋好导致的盈利上升，在9月2日的深度报告《变革的航空业进入盈利向上周期》，我们详细阐述了未来2-3年中国航空业将继续面临供给偏紧局面的最根本原因，并指出整合之后的中国民航业将确立适合自身的盈利模式，值得长期看好。人民币升值仅仅是锦上添花的因素，没有基本面向好的支撑，升值对航空的利好只是无源之水。

　　目前行业股价低迷主要有两个原因：一个是前期航空需求增速的环比持续下滑，9月份增速下滑至20%以下，10月黄金周同比增速更是降到10%以下；二是10月初以来油价从70涨到超过80美元/桶，市场担心用油成本将快速上涨侵蚀利润。

　　未来将出现有利于股价上涨的诸多变化：(1)需求增速恢复速度可能会超过市场预期：10月份的国内航空需求有望重新回到10%以上的增速，11月份增速有望超过10月份；国际航线的需求继续恢复。(2)油价快速上涨近期有望结束，实际需求并不支持油价的快速上涨，各国对投机因素的打击也将促使油价有所回调；11月底，国内航空煤油价格即使上涨其幅度也不会超过300元/吨，不影响对全年平均油价的预测。(3)人民币升值预期强烈，按照注资后的最新总股份计算，南航、东航、海航较高，每升值1%带来的汇兑收益合每股收益均约为0.039元。(4)短期三季报业绩同比全部扭亏；(5)事件性因素也成为股价上涨催化剂，例如东航和上航实质性整合的开始、国航接受注资的可能性、海南国际旅游岛政策的逐步落实等。

　　股价表现催化剂：11月份航空需求增速与10月份走平，不再继续下滑；人民币重启升值；国际油价上涨势头基本止住，走势平稳。

　　有别于大众的认识：市场认为，在四季度的行业淡季，航空股一般难有超额收益的机会。我们认为，航空业涨幅是否能超越大盘，主要看主导行业业绩的几个因素向哪个方向发展，而如前所述，未来行业趋势将逐步走强。目前机构持股非常分散，更宜在底部收集筹码。

　　风险因素：油价快速上涨势头不止；航空需求增速在恢复过程中出现多次反复。

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