2008-2020年中国风电装机容量预期年均复合增长率为23%；全球为16%

　　随着新能源的应用逐渐成为全球趋势，我们认为风电的成本竞争优势将有助于促进其长期的结构性增长。中国正在采取决定性举措以：1)控制并减少污染和与之相关的长期健康成本；2)解决这一社会问题，因为大众越来越注重环境保护；3)加大能源的多元化；4)减少对外国能源的依赖；5)创造就业机会；6)维护国家形象，因为中国正在努力提高其全球社会经济地位。我们将两只风电设备股中国传动(买入)和金风科技(中性)首次纳入研究范围。

　　中国风电市场具备许多优势

　　我们认为中国风电市场具备发展潜力，因为其拥有：1)丰富的可开发风能资源(陆上和海上风能资源潜能分别为3亿-6亿千瓦和7.5亿千瓦，而2008年的总发电装机容量为7.93亿千瓦)；2)有利的政府政策(如标志性的高增长目标、风电四级定价机制的改善、对国产设备的财政支持、质量认证体系的推行)；3)便捷的融资(民间和政府)；4)成本的竞争力(较国外产品低20%-30%)；5)能够吸引先进的国外合资伙伴。

　　利润率下滑带来主要风险；并网问题将会改善

　　随着资本市场和企业同时对新能源的兴趣日渐浓厚，缺乏准备的企业亦可能会被吸引而仓促投资，从而影响其行业的有序增长。而且随着行业整合加剧，我们还看到企业的利润率持平甚至下滑。我们还认为，受资本开支上升以及政府财政支持的推动，众所周知的并网问题(2008年未并网率为31%)可能会逐渐得到解决。

　　买入中国传动；对金风科技和上海电气的评级为中性；卖出东方电气

　　较之多元化设备制造商，我们看好中国传动和金风科技，因为它们受风电投资的影响更直接。我们预计，中国传动和金风科技的2010年平均每股盈利同比增长(30%)比多元化设备制造商(-1%)更强劲，因为后者可能受到火电装机容量增长放缓的拖累。此外，相对于综合风机企业而言，我们更看好齿轮箱制造商，因为整机企业面临的竞争更激烈而且利润率较低。我们基于贴现现金流计算出的中国传动和金风科技12个月目标价格分别为20港元和人民币26元，分别意味着22%和-9%的潜在回报。

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