投资要点

　　不得不重视的美元贬值：

　　图表1显示了今年以来的油价和铜价表现。除了中国补库导致铜价在二季度超过油价之外，两者走势的相关性非常高。例如在三季度，铜价和油价首先快速上涨，随后又陷入了盘整走势。最近，铜价与油价再次快速上涨。拥有不同基本面的两种商品却拥有着如此相似的走势，这让我们不得不重视货币层面的因素分析。

　　按照年初以来的每日数据计算，美元和铜价的相关系数高达-0.9。如图表2所示，美元指数和铜价表现出很好的负相关性。当然，供需层面的变动也给这种负相关性打上了烙印。最初，由于全球需求在年初企稳，铜价并未跟随美元升值而进一步下跌。随后，中国在二季度的大量补库导致LME库存显著下降。因此，二季度的铜价表现要强于“美元铜价关系”。然后，进入三季度，随着全球宏观经济数据的不断超预期，铜价再次超越了“美元铜价关系”。然而，由于供需状况的改善速度远远达不到复苏预期的程度，国际铜价开始滞后于“美元铜价关系”。

　　如果从这个角度分析，我们发现铜价在8-9月份的滞涨已经充分抵消了铜价在7月份的过度上涨。目前，国际铜价已经低于“美元铜价散点图”所隐含的价位。同时，由于我们预测美元汇率将继续贬值，我们认为国际铜价有可能超过七千美元/吨。

　　公司推荐：

　　江西铜业：公司拥有较高的矿山自给率和较低的铜矿采选成本。另外，公司的德兴铜矿、城门山铜矿、武山铜矿以及阿富汗Aynak铜矿都在进行扩建/新建项目。在未来三年内，上述项目会逐渐投产，从而增加铜精矿、黄金和稀散金属的自产量。

　　云南铜业：公司同时具备了较高的弹性和较高的估值。目前，公司已拥有除凉山矿业部份股权之外的所有集团在产矿山，并具有进一步注入矿山资源并开工建设的空间。同时，随着我们即将进入09年四季度，而市场开始更加关注2010年的业绩状况，公司在09年只能外购现货铜精矿的劣势也将成为历史。

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