会议要点：对供应看法谨慎，对需求看法积极

　　我们于10月21日和22日分别和鞍钢和宝钢举行了投资者电话会议，以听取公司管理层对目前钢铁行业基本面的看法。

　　1)两家公司均对该行业持谨慎看法，主要原因是担忧产能过剩…

　　2)…尽管两家公司的管理层都指出需求势头大体强劲，特别是来自建筑、汽车及家电行业的需求。

　　3)在供应方面，年底之前会进一步减产，但规模不大。

　　我们的看法：供应问题可能是暂时的并已在很大程度上体现在股价中

　　1)钢铁生产企业谨慎的看法符合我们的预期，因为他们直接面临价格接近现金成本水平的情况。

　　2)两家公司预计订单一直到年底依然强劲，覆盖100%的产能，好于我们的预期。

　　3)我们认为供应问题是暂时的。尽管对于中国钢铁确切产能有持久的争论，但是我们认为资本开支周期的走势在过去一直是反映供应与价格的可靠指标。自2005年供应同比增长29%以来，当年钢价从高点至谷底的跌幅达到44%，2006年资本开支下降了3%，2006-2008年期间钢价较2005年低点回升了100%。

　　4)宝钢(600019.SS；买入，位于强力买入名单)当前股价对应的2010年预期企业价值/重置成本为113%，而周期谷底和周期中值分别为100%和180%，这说明该股股价已经在很大程度上计入了当前钢价的疲弱。我们的12个月目标价格为人民币15元，是基于220%的预期企业价值/重置成本(周期中值和峰值的中点)得出的。

　　5)鞍钢(0347.HK，买入；000898.SZ，买入，位于强力买入名单)当前股价对应的2010年预期企业价值/重置成本较周期中值低24%。我们的12个月目标价格为25港元，是基于170%的预期企业价值/重置成本(周期中值和峰值的中点)得出的。

　　推动因素

　　1)出现建筑需求加速增长的迹象，特别是房地产相关指标，如房地产销售、开发商土地收购以及房地产新建筑项目开工。

　　2)减产迹象表明未来供应面将趋紧。

　　3)经销商库存走势出现需求加速增长或供应下降的迹象。

　　风险

　　1)中国政策的收紧早于预期；

　　2)原材料成本的增幅高于预期。

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