低基数效应继续推高发电量增速。9月全国发电量呈现正常的季节性回落，环比下降7.7%，但08年的低基数效应愈发显著，使得9月的发电量同比增速继续提高至11.5%。随着枯水期的来临，火电的好日子继续，9月火电发电量增速高达14.4%，而同期的水电增速仅为-2.7%。从PMI指数来看，部分高耗电行业出现生产量降、订单降、产成品库存升的局面，预示着工业生产对于发电量的拉动效应或将有所减弱。

　　除山西外各省市用电量增速均告别负增长。9月全国用电量增速为10.24%，排名靠前的仍然是高耗能生产较为集中的省份。山西成为全国唯一用电量负增长的省份，9月增速为-2.2%，但降幅相比8月有了明显缩小。考虑到基数影响，我们认为山西用电量增速有望于10月转正。

　　第二产业累计用电量增速即将转正。09年1-9月全社会用电量同比增长1.40%，其中三次产业用电增速分别为6.35%、-1.67%、11.26%，居民生活用电同比增长11.73%。单月来看，9月用电量增速实现两位数增长，达到10.24%，第二产业用电量增速继续上升至8.87%，我们预计年内其累积增速也将转正。9月工业用电量增速8.76%，其中重工业增长9.49%，轻工业用增长5.66%。近期重工业用电复苏趋势十分明显，也直接推动了工业用电增速回升。从四大高耗电行业的情况来看，钢铁、建材9月用电量增速高达16.42%、14.54%，而有色增速也告别了自08年10月以来的负增长，9月同比增速为6.83%。

　　9月利用小时火升水降。1-9月全国发电设备累计利用小时为3352，同比下降7.8%，降幅继续缩小。从单月来看，9月利用小时如期实现正增长。考虑到基数效应愈加明显，我们认为四季度月度利用小时正增长仍将持续，幅度将不断扩大。具体来看，9月火电利用小时同比增长25小时。水电方面，由于08年的多发以及近期枯水期的来临，利用小时继续呈现下滑态势，9月单月同比下降46小时。

　　关注电价调整带来的投资机会。在此前《利益格局调整，意在深化改革》的电价系列报告中，我们已经详细分析了近期可能的电价调整的影响以及相应的投资机会。考虑到11月11日公布的10月CPI数据可能转正，不排除电价调整政策的出台早于我们预期的11月中旬的可能。近期的投资策略上，我们维持此前观点，销售电价上调将带来电网类公司的交易性投资机会，推荐桂东电力、文山电力、郴电国际、涪陵电力；沿海火电可能面临的电价下调风险，我们建议可以适当降低配置；对于中西部以及东北可能受益的发电企业，我们推荐漳泽电力、通宝能源、吉电股份、金山股份、国投电力；此次电价调整之后水火电试点工作的推进将使得水电的投资价值愈加显现，我们依然看好长江电力、国电电力、桂冠电力。

　　

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