摘要：

　　四季度将延续国内航线持续增长而环比趋缓、国际航线恢复的态势。从目前数据看，行业复苏的确立无容置疑。基于对国内外宏观经济、运力投放、需求端因素、油价等的总体判断，我们认为四季度行业总的趋势是“平稳增长”。

　　四季度油价上涨压力仍然存在但相对有限。今年以来国内航油均价在4335元/吨左右。尽管四季度国际油价将渐次走强，但国内航油出厂价的全年均价大幅高于5000元/吨的可能性也不大。初步展望明年油价，即便美元持续走弱，全球经济难以回到2007年水平，均价也不太可能超越07年水平。

　　维持09年RPK增速在13%以上的观点。今年1至8月RPK累计增长已达16.5%，四季度环比RPK增速将回落；而运力投放增速随旺季结束也将放缓，年底前飞机引进仍较为谨慎，主要通过提高飞机日利用率来提升可用座位数。

　　人民币升值预期加强。由于过快升值对元气尚未恢复的中国出口的打击巨大，四季度实际出现大幅升值的可能性不大；而年底至明年一季度中国出口加速恢复以及热钱流入等因素将使人民币重回升值通道的预期加强。升值对航空影响显而易见，如南航美元负债占76%，每升值1%，净利增加3亿元。

　　投资策略：战略性建仓航空股，关注机场的环比改善。维持航空子行业“推荐”评级，基于对明年航空业供需瓶颈和景气上升的判断，同时人民币升值预期，我们认为四季度是战略性建仓的时机。维持机场子行业“中性”评级，受限于跑道、停机坪公共基础设施的定位，行业增长放缓和估值中枢下降，空间将不会太大，但可关注环比改善和主题性机会，或可作为相对收益品种。

　　航空投资重点：中国国航和南方航空。四季度中国国航国际航线恢复有望增加。南方航空受季节性调整相对明显，人民币升值受益最大。

　　机场投资重点：深圳机场、上海机场和厦门空港。四季度机场业绩将环比改善，同时关注虹桥注入和世博、深港合作、广州亚运会等主题。

　　通用航空：政策障碍逐步解冻和消费升级，我国通用航空业务以及海上石油服务的发展有望迎来前所未有的发展机遇，重点关注中信海直。

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