事项：

　　三大运营商(移动、联通、电信)公布09年9月新增用户数据(移动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。

　　评论：

　　中国联通G网加速增长，宽带保持稳定。9月为新生入学季节，受校园用户增长带动，三大运营商移动用户数均有环比增长。9月中国联通G网新增用户93.5万，同比下降26.1%，环比上升15.9%。新增用户市场份额升至10.0%，存量用户市场份额继续下跌至20.5%。当月固话用户小幅流失50.8万户。宽带新增用户平稳增长，维持在86.9万户的高位，同比劲升43.2%，环比持平，绝对数目已比肩电信。

　　中国电信C网创历史新高，宽带环比劲升。或得益于在校园市场强势的营销推广，中国电信凭借较低的入网门槛(最低校园3G套餐价19元/月)进一步推动用户强劲增速，9月C网新增用户297.0万户，环比劲升42.8%，创历史新高，新增份额进一步升至31.8%。在数次大规模集采后，C网终端普及程度已逐步提高，新增用户高速增长的持续性将得以加强。电信9月宽带用户亦环比劲升29.0%至89.0万户，同比增速达21.9%。固定电话用户继续流失，为178.0万户。

　　中国移动新增用户略升，新增市场份额跌至58.2%。2009年9月中国移动新增543.1万户，同比下降25.0%，环比回升3.3%，虽处开学旺季，但增速表现平淡，新增用户市场份额更是大幅降至58.2%。其中，3G用户达到166.0万户。

　　未来其2G市场竞争压力仍将上升，3G市场表现则有待观察Ophone及MM软件商店等差异化竞争手段的推广情形。

　　3G放号情况跟踪与判断：温和启动，逐步升温。

　　(1)3G累计销量突破百万，预计全年将达560万。据咨询公司“三电咨询”及市场调研公司“赛诺”统计，截至“十一”黄金周3G手机销量已突破100万部，其中中国电信份额近半。联通位居其次，且增速加快。电信咨询公司博思咨询则预测09年全年3G手机销量将达560万部。

　　(2)目前联通3G用户发展感受：温和启动。之所以不能称为“火热启动”的原因是：1)IPHONE的较高价格(3种套餐价格：5999、6999、7999)无疑约束了用户发展速度。这从媒体的报道中可以得到印证：多家媒体报道十一期间联通IPHONE网上预订近1万名左右，其中上海地区1000名左右。2)营业厅、手机卖场、家电连锁卖场中虽然上架的3G手机中联通WCDMA的占比较高，但是3G手机的比例依旧较低(与2G手机相比)。这一点在我们对部分手机经销商的调研中也得到印证。这无疑也约束了用户发展速度。

　　(3)未来联通3G用户发展判断：逐步升温。1)跟踪联通近半年的3G用户发展策略可以发现：联通在不断根据市场的反馈调整资费价格、资费结构、终端价格。未来这三者变化的方向无疑是持续下降，这将不断降低3G的进入门槛，对新用户的发展逐步起到正面作用。2)各类销售渠道中3G手机的比例(与2G手机相比)也将会随着手机厂商、手机经销商的逐步跟进而不断提高，这也将对新用户的发展逐步起到正面作用。3)此外中国电信、中国移动对3G的逐步推广也将对联通3G用户的发展起到正面作用(行业整体向3G进军，同样会促进联通3G用户的发展速度)。我们认为，随着3G资费逐步下调、销售渠道不断丰富、行业集体予以推进，联通3G新增用户在09年余下数月中将加速增长，全年规模达到250-300万户的可能性较大。

　　投资建议：维持联通“推荐”评级及原有判断：建议未来一到两个季度波段操作；直至度过季度盈利拐点(预计在10Q2-Q3)。我们认为09Q4联通将出现阶段性上涨行情，原因是：未来半年中三季报应不会低于市场预期，之后将是较长的业绩真空期，市场注意力将转移至3G用户数。W正式商用及IPHONE推出可能在09Q4使联通3G用户数快速增长(我们预计10、11、12月分别为60、80、100万户)。这样的3G用户数据将提升市场信心，阶段性推高股价。但考虑到季度盈利不容乐观，3G初期(09Q4-10Q1)收入尚不能覆盖折旧增量及其他成本。因此建议未来一到两个季度波段操作，直至度过季度盈利拐点(W网的盈利拐点预计在10Q2-Q3)后，联通将摆脱“振荡”走势，趋势性走强。

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