汽车板块：09年高增长已成定局
本刊记者
三季报拉开序幕，汽车股中的上汽和长汽业绩激增。从目前的销量数据来看，汽车行业09年的高增长已成定局。哪么，汽车行业持续数月的销量井喷到底能否持续？季报“非常完美”，未来股价又将如何演绎？
09年高增长已成定局
根据汽车工业协会的统计数据，今年1-8月，汽车累计生产825.07万辆，同比增长26.55%；累计销售833.13万辆，同比增长29.18%。尤其在传统汽车消费淡季的7、8月份，汽车销量依然超过百万辆，突破历史同期高点。9月国内共销售汽车133.18万辆，环比增16.98%，同比增77.88%。特别是上海汽车，9月份的整车销售超过26万辆，同比增长90.7%，创单月销量历史新高。1-9月，上海汽车整车销量已突破194万辆，同比增长47%，超过2008年全年销量。四季度为传统的汽车销售旺季，再加上较低的库存率，今年四季度整个汽车行业的需求仍将延续。目前业内分析师普遍预计汽车行业全年销量将突破1200万辆。
在政策引导下，刚性需求的集中释放，是汽车销量连续井喷的主要原因。今年，小排量汽车免征购置税，汽车“以旧换新”等政策先后出台。受此刺激，压抑已久的汽车需求，如火山爆发。销量持续井喷，使得汽车股的业绩爆增早已无悬念。从季报情况来看，上海汽车三季度业绩预增70%以上；长安汽车三季度业绩预增130%-150%。根据申万的预测，其它几大上市车企业绩也存在大幅预增的可能。
2010年二季度行业盈利出现阶段性高点
俗话说，“炒股炒预期”，09年汽车销量的高增长，早已不是什么秘密。因此对股价的影响有限。哪么，目前已经涨幅巨大的汽车股，到底还有没有再超预期的机会呢？
其中，最重要的指标就是销量井喷能否持续。从政策面，汽车行业作为内需的重要突破口，其较长的产业链，对经济拉动效果明显。当前的经济环境，同时考虑到我国汽车产业所处的发展阶段，2010年汽车行业的相关政策，包括“汽车下乡”、“以旧换新”和“购置税改革”等，可能仍将有望延续。
不过值得注意的是，09 年销量的井喷，已经抬高了明年的增长基数。不出意外，销量增速在2010年将大幅放缓。09 年汽车销量实际包含了09年的“自然需求”、08年的“延迟需求”以及对未来的“透支需求”三个部分。根据世纪证券的测算，后两者销量约为185万辆，占总销量比重近15%。参考02～09年汽车销量的复合增长率18.5%，并假设购置税和“下乡”优惠政策不变，2010年汽车销量区间约为1310～1350万辆。可见，尽管2010年销量依旧能保持在高水平状态，但同比增速或将大幅放缓至6%～9%。由于09年1季度行业处在去库存期，汽车企业的利润体现较销量的改善稍有滞后。结合对销量的判断，预计乘用车在明年二季度前盈利上升趋势不变，但从二季度开始提升空间将明显收窄；对于商用车来说，09年的透支需求相对较少，同时对比基数较小，预计盈利向好趋势至少可维持到明年上半年。基于目前乘用车已占据汽车市场近75%的比重，在假设成本不出现大幅波动前提下，预计2010年汽车行业整体盈利增速呈前高后低走势，二季度出现阶段性高点。
个股选择更注重安全边际
从估值上看，按10月12日的收盘计算，板块内重点公司09年、2010年平均PE为21和17,其中汽车零部件较整车板块更具估值优势。无论与市场平均24倍PE，还是与其它板块相比都具有一定的安全边际，且部分主流公司的估值仍处于偏低水平。
尽管具备估值优势，但考虑到行业盈利阶段性高点渐行渐近。汽车板块的整体投资价值已进入“鱼尾阶段”，个股的选择应将安全边际放在首位。
分子行业来看，整车方面，乘用车类最好，货车类次之，客车类较差；而对于零部件板块，由于处于整车行业的上游，其复苏时点会滞后1-2个月，所以未来随着整车行业的复苏，零配件行业的经营状况必将大幅好转。因此对于汽车板块中的细分板块，投资的选择顺序为轿车、重卡、零部件、客车。具体个股，可见下表。
轿车：龙头及业绩
处于转折期的公司
重卡：复苏明显
零部件板块：行业上升周期最值得超配的板块
客车：2010年增长确定性强
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