□西南证券 徐莉芳 盛夏雨

　　券商板块是A股市场的一个重要板块，通过对该板块的研究不仅可以了解这一行业的未来发展趋势，也可以及时把握券商股的投资机会，我们对上市券商09年半年报的分析后认为，券商股的整体业绩比去年同期有大幅增长，但公司间仍存在着较大差异性，随着竞争的加剧，业务的创新将成为未来券商的立足之本。

　　上市券商整体业绩比去年同期大幅增长

　　受益于证券市场回暖，投资者信心逐步恢复，09年上半年沪深两市总成交额为22.49万亿元，较上年同期的17.08万亿元同比增长31.69%，券商经纪业务业绩明显改善；与此同时券商自营业务受益于市场上涨，投资收益同比也取得较大增幅。经纪业务和自营业务双轮驱动，上市券商整体业绩比去年同期大幅增长。

　　加权净资产收益率排名前三位的券商分别是东北证券、太平洋和长江证券，净资产收益率分别为19%、13.9%和12.83%。西南证券09年上半年净资产收益率为10.93%与光大证券并列第四。由于会计处理上的差异和经营方面的考虑，券商的自营业务的部分浮动盈亏并没有完全反映到利润上，我们把这项因素调整进利润，得到调整后的净资产收益率。经调整后的净资产收益率排名前三的券商分别为东北证券、宏源证券、西南证券，调整的净资产收益率分别为19.31%、14.66%、14.6%。

　　经纪业务收入仍是券商收入主要来源

　　从主营业务收入看，经纪业务收入是券商收入的主要来源，除西南证券，中信证券经纪业务分别只占营业收入50.69%和54.77%外，其他券商经纪业务贡献的营业收入均在65%以上，其中海通证券80%营业收入来自于经纪业务。

　　从自营业务看，西南证券自营贡献了营业收入的33.20%，从比例上来说远高于其他上市券商。此外东北证券，太平洋，长江证券，国金证券自营业务也贡献了20%以上的营业收入。国元证券自营业务仅占其主营业务收入的0.49%。

　　从自营的相对规模上看(自营总规模占净资本比例)，长江证券，西南证券，东北证券，宏源证券，中信证券自营规模占净资本65%以上。太平洋，国金自营规模占净资本11-12%左右，是最低的。

　　从投行业务看，上半年上市券商中投行业务营业收入超亿元的仅有中信证券、西南证券、长江证券。海通证券投行09年上半年营业收入达八千万。其他券商投行业务规模都较小，由于投行费用率较高，基本处于亏损状态。

　　拓展创新类业务是券商的出路所在

　　从资产管理，直投、参股基金公司、期货公司等非传统业务看，光大证券、中信证券的相关业务占其主营业务收入的24%，23.92%，位居所有上市券商前两位。非传统业务是券商未来的新的利润增长点，从这个角度看，上市券商里中信证券和光大证券的成长性是所有上市券商中最好的。宏源证券、海通证券的创新业务也已经初具规模。其他券商的在这方面还处于起步阶段。

　　总的说来，目前上市券商的“一超多强”的竞争格局还将延续。券商经纪业务佣金率的已呈现下降趋势，随着竞争加剧，这种趋势暂时没有扭转的迹象。从国际经验看，大力发展非传统的创新类业务才是券商行业的出路。

　　在开展创新业务方面，一方面从存量上看以中信证券为代表的大型券商已经拥有了先行优势，另一方面从增量角度讲，依托强大的研发实力和雄厚的净资本，大型券商在创新业务资格的获取上和业务开展上优势也是中小券商难以比拟的。

　　中小型券商想要在未来的竞争中取得一席之地，一是要加大研发投入，加强研究实力，为创新业务开展提供支持；二是在投资方面在注意风险控制的前提下，要继续发挥自身机动灵活的优势，提高资金收益率，以期实现跨越式发展。

　　各上市券商主营业务收入占比

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

	经纪	自营	投行	其他
西南	50.69%	33.20%	16.11%	0.00%
中信	54.77%	14.73%	6.57%	23.92%
光大	66.00%	9.00%	1.00%	24.00%
长江	68.13%	22.25%	8.01%	1.61%
宏源	71.95%	17.00%	2.15%	8.90%
国金	73.78%	20.52%	5.70%	0.00%
太平洋	73.88%	23.24%	2.88%	0.00%
国元	73.94%	0.49%	25.57%	0.00%
东北	73.94%	25.57%	0.5%	0.00%
海通	80.01%	9.48%	2.23%	8.28%

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