化工行业：天然气价格上涨背景下的再思考

http://www.sina.com.cn 2009年10月16日 09:28 国信证券

　　事项：

　　中国—土库曼斯坦天然气管道将按计划于今年12月16日通气，年输气设计能力为400亿立方米，根据我们初步了解，其到岸价为不含税1.98元/立方米，含税超过2元/立方米，较西气东输一线至上海的门站价高0.6元，而目前国内民用天然气井口价格依然在含税0.8—0.9元/立方米，长庆化肥用气含税0.71元/立方米、工业用气含税1.12元/立方米，全国范围内工业用气的最高价格为含税1.32元/立方米。

　　俄罗斯天然气工业公司总裁阿列克谢·米勒10月13日表示，俄罗斯对华天然气出口量可能为每年700亿立方米，预计天然气价格可能将到10年确定，但市场预计该价格很难低于中国从土库曼斯坦进口天然气的价格。

　　当前全球油价已经达到75美元/桶，突破了60-70美元/桶的煤化工比较优势临界点。

　　在上述背景下，对于国内化工用天然气价格形成进一步上涨压力。事实上，中国石化四川普光天然气田的7月天然气出厂基准价格已经定为1.28元/立方米，并在此基础上上调10%。

　　《中国化工报》10月12日引述知情人士指出，中国政府有关部门已经向国务院提交天然气价格改革方案，有可能把生产化肥和工业用的天然气价格每立方米调高0.3-0.6元人民币，上涨幅度达到30-75%。

　　评论：

　　天然气价格市场化大势所趋国内天然气供给难以满足快速增长的需求，供需缺口逐渐加大，社科院发布的“2008能源蓝皮书”预计我国2015年天然气消费将达到2400亿立方米、供需缺口500-600亿立方米，2020年供需缺口将达到900亿立方米。选择进口天然气弥补天然气供需缺口成为必然，这将导致我国天然气进口依存度进一步上升，也就面临国内天然气市场与国际天然气市场价格接轨的问题。

　　目前国内天然气气源主要分为自有和进口两种，本土天然气价格较低，进口天然气价格普遍较高，以土库曼斯坦天然气为主气源的西气东输二线价格将明显高于目前西气东输一线。未来我国天然气进口依存度的逐渐上升，国内天然气市场将逐步融入国际天然气市场，西气东输二线、进口液化天然气(LNG)等均采用市场化定价方式。此次天然气调价也就成为天然气价格改革的题中之义。

　　天然气价格调整最关键的时点与幅度问题实质上是产业链上下游的利益博弈

　　根据我们对于天然气产业链上下游企业及相关部门的调研了解：目前市场对于天然气提价的预期已经较为明确，而关键则是天然气调价的时点与幅度问题，而这背后则反映出以中石油、中石化为代表的天然气供应方与下游用气企业之间的一种利益博弈。可以预见，工业用气企业的议价能力相对较弱，未来提价幅度可能相对较大；而由于国家“三农”政策有望持续，农资相关用气企业未来提价的时点与幅度均具有较大不确定性，而9月底中石油、中石化与气头尿素企业就天然气价格问题进行座谈就是最佳证明。

　　天然气化工发展受限，煤化工行业受益

　　受我国天然气消费结构转变、天然气利用政策影响，我国天然气化工的未来发展受到限制，天然气化肥项目受到限制、天然气甲醇项目则被禁止。与天然气化工具有相互替代关系的煤化工，则在能源消费结构转变中受益。

　　天然气价格上调将增加天然气化工的原料成本，天然气化工企业承受成本压力，但各子行业成本转嫁能力不同将会导致产品涨价幅度不一。预计硝酸铵、尿素产品价格将有所上涨，甲醇价格压力较大、价格难以上涨。

　　未来天然气提价对于气头尿素企业形成不同负面影响，天然气化工企业积极应对措施包括新增高利润产品产能国内煤头尿素的产量占比超过70%，气头尿素的产量占比不到30%：煤炭价格已经实现市场化，但天然气价格仍受到管制，国内气头尿素企业毛利率明显高于煤头企业。未来化肥用天然气价格上调，气头尿素企业的利润空间将会被压缩，而具体的负面影响不仅取决于市场上天然气提价幅度，还取决于企业与上游天然气供应商之间的现有价格以及议价能力，例如，目前四川美丰天然气价格已经在1.1元/立方米左右，后续跟随市场提价的空间已经相对不大。预计未来煤头尿素企业将温和受益于尿素价格上涨，利好上市公司包括：柳化股份、华鲁恒升，而利好程度则取决于届时天然气的涨幅与煤价变化。

　　国内硝酸铵行业煤头装置产量占据60%以上，气头装置产量占25%以上：未来天然气提价有望推动硝铵价格上涨，但普通硝铵品种难以完全转嫁天然气涨价的压力，潜在应对措施在于提升高利润率产品比例。以国内硝酸铵龙头兴化股份为例，硝铵下游主要用于硝基复合肥和民爆炸药，目前化肥业务部分依然享受国家相关优惠政策。公司未来的应对措施主要在于新增高利润产品——多孔硝铵产能，我们初步测算目前多孔硝铵的净利润为300-400元/吨，是普通硝铵净利润的3-4倍。根据我们的跟踪了解，兴化股份10年多孔硝铵的产能有望达到43万吨，而09年公司多孔硝铵产销量估计可能仅为13万吨。煤头硝酸铵企业则直接受益于产品价格提升，利好上市公司包括柳化股份、联合化工。

　　国内天然气生产甲醇受到天然气利用政策限制，在国内甲醇供应中占比不高，且甲醇价格受到进口甲醇压制，成本难以顺利转嫁，未来调价对甲醇价格影响较小，可能会影响天然气制甲醇企业的盈利空间，如远兴能源。

　　天然气进气价格上涨将推高LNG生产的原料成本，LNG企业面临成本压力。但长期来看，天然气资源短缺有利于LNG企业向下游转嫁成本，维持毛利水平。对于国内LNG龙头企业的广汇股份而言，天然气价格提升，短期内面临成本压力；但天然气价格上涨将提升公司哈萨克斯坦油气田资源价值，对公司形成长期利好。

　　未来天然气提价将带来对于化工行业投资标的的重新思考未来天然气价格调整，并不是简单的涨价，而是理顺价格关系，是整体天然气价格改革的一部分。天然气价格改革的整体思路是，逐步提高价格水平，理顺与可替代能源的价格关系，并建立与可替代能源价格挂钩和动态调整的机制。

　　我们认为，天然气价格改革是利用价格手段、发挥市场力量贯彻实施《天然气利用政策》，实现优化天然气使用结构。

　　从美国的历史经验来看，我国天然气消费结构将逐步降低工业用气尤其是化工用气、增加居民以及商业用气。我国鼓励天然气在城市燃气、工业燃料领域的使用，限制天然气发电、天然气化工的发展。未来天然气价格改革，无疑将加快天然气消费结构的转变过程。

　　从近期的国家能源及资源的相关政策变动来看，国家通过能源和资源价格的市场化来促进整个经济以更加节能、环保、可持续成长发展的步伐在明显加快。我们认为这是与国家通过恢复合理的能源价格降低能耗水平、节能降耗的目标相一致的。

　　综合以上信息，我们认为天然气调价不仅仅作为理顺国家能源价格体系的一种手段，也体现出国家大力倡导节能降耗的引导作用，我们有必要在天然气提价之前对于化工行业相关投资标的进行重新反思：

　　气头尿素企业利润空间将受到压缩，相关上市公司包括云天化、川化股份、建峰化工、泸天化、赤天化、四川美丰、辽通化工；煤头尿素企业将长期温和受益，利好上市公司包括：柳化股份、华鲁恒升；煤头硝铵受益程度大于煤头尿素企业，主要原因在于相对于已经成为大宗农产品的尿素，硝铵的小品种特性相对较为明显，利好上市公司包括柳化股份、联合化工，其中柳化股份硝铵受益程度大于尿素；天然气制甲醇企业的盈利空间将受到压缩，例如远兴能源；对于国内LNG龙头企业广汇股份来说，短期内是利空，但长期对于公司形成利好。