樊婷／文

　　宏观经济是否会出现双重触底仍是经济学家们热议的问题，但将同样的问题抛给钢铁行业，似乎不会引起太多的争议。钢价已经连续下跌六周，迄今各地报价仍未见到明显上涨迹象，上海市场上的热卷、中厚板继续报跌。

　　在部分行业人士齐聚鞍山商讨钢铁贸易情况的同时，市场上已经传递出了不少悲观的预期。据媒体报道，宝钢集团董事长徐乐江在近期举行的陆家嘴论坛上就预言：今年全行业都可能亏损；近日，首钢集团董事长朱继民在香港表示，国内钢价目前已经跌至生产成本线。

　　毫无疑问，在经历了短暂的“高钢价、高毛利”甜蜜景气期之后，国内钢铁行业来了一次结结实实的二次探底。眼下的问题是，这个“底部”是尖锐的还是平缓的？在年中已经开始陆续扭亏的钢铁企业会不会再度交出亏损的年报？

　　成本线支撑论

　　国庆节前，长材类的螺纹钢、线材价格开始横盘不动，局部地区还报出了微涨的价格。虽然并没有普遍性，但众多行业研究员还是从微妙的市场变化中解读出了转折点的信号，连一向最谨慎保守悲观的研究员都向《证券市场周刊》表示：继续下跌的空间不大了。

　　本轮连续六周下跌的走势，由最初的急跌逐渐缩窄，直到节前连续几天的止跌。经过这一轮调整，长材几乎跌去了此前的巨大涨幅，板材也逐步靠近成本线，仅有需求一直疲软的热轧板卷仍然表现出调整的迹象。中国钢铁工业协会于近期发布报告称，钢价经过8月的大幅调整后，一定程度上已经释放了市场风险，目前价格已经趋于平稳。

　　除了交易市场的价格表象以外，让更多市场人士做出见底判断的依据是成本线。“一旦钢价逼近生产成本，钢厂自然会失去继续生产的动力，谁都不愿意做赔本买卖。”一位券商研究员对《证券市场周刊》表示。

　　节前一周，上海市场的螺纹钢最低报价为3420元/吨，国内主要市场的均价为3584元/吨，线材均价3556元/吨；热轧和中厚板的价格仍然在下探，各地均价分别为3568元/吨和3593元/吨；北京、上海和武汉三地的冷轧均价为4982元/吨。

　　不同钢材品种和不同钢厂的成本情况不一，但比较普遍的认识是，3500元/吨接近钢铁的成本线。以近期市场上的钢价来计算，主要钢材品种的利润空间都被挤压得所剩无几。不过由于不同钢厂的出厂价和成本都不尽相同，尤其是不同规模的钢厂差别更大，另一方面又存在着成本结算的滞后性，国内钢厂在目前的钢价水平下仍然有一定的盈利空间。

　　安信证券资深钢铁研究员赵志成告诉记者，目前国内钢厂只能说是微利，由于过剩产能的存在，可能会持续压制毛利水平。从基于市场采购估算的吨钢毛利来看，安信证券预测钢材价格继续下跌的空间不大了，特别是板材品种。

　　复星集团钢铁事业部的人士向记者表示，关注铁矿石价格的走向对判断钢价走势非常关键，一般来说，如果铁矿石价格出现大幅跳水，钢价必然会掉头向下。

　　记者从“我的钢铁网”获得的数据显示，近期铁矿石的价格已经开始出现小幅反弹，国产矿的涨幅大于进口矿。长江证券对此的解读是：“在钢价仅仅是跌幅收窄后矿石价格即出现反弹，率先触底的意味很浓厚”，并以此判断成本对钢价的支撑可能在未来一段时间内有所表现。

　　据了解，最近一周河北唐山、武安和辽宁本溪的铁矿石价格分别上涨了20-30元/吨不等，唐山最新报价790元/吨；青岛港和北仑港的进口铁矿石价格停止下跌，维持在650-660元/吨左右。冶金焦炭的价格也有少量涨幅，国内市场价格区间在1660-1820元/吨。

　　由于今年上半年疯狂进口铁矿石，导致港口库存一直保持高位。最新数据显示，目前国内港口铁矿石库存高达7332万吨，并在持续增加中。因此，近期的海运市场运量始终低迷，从巴西和西澳大利亚发往中国的铁矿石船只大幅度减少，而煤炭和粮食等其他货种也没有爆发性的行情。

　　在钢厂承受的各类成本中，目前只有海运费还在继续下跌。但这部分低运费对应的铁矿石量并不多，而且钢厂还必须消化前期库存的铁矿石。总体而言，钢铁的原材料价格表现出企稳微升的势头，这有望对钢价形成支撑。

　　盈利疑问

　　今年的钢铁市场主要是螺纹钢和线材活跃，尤其在钢材期货推出后，交易数据连连创出新高。期货价格能够在一定程度上反应市场对价格走势的判断。

　　钢材期货推出后，螺纹钢和线材的期货价格一直与现货价格保持着几百元的差距。在现货市场连续下跌后，期货价格也进入了调整通道。上交所公布的最近一个交易日的数据显示，螺纹钢10月、11月和12月合约分别报收3649元/吨、3820元/吨和3956元/吨，线材主力合约0912报收3830元/吨。

　　从期货市场的交易情况来看，市场上悲观观望的气氛仍然占有一定比例。对眼下市场情绪最准确的描述应该是，持悲观态度认为钢价继续下跌的比重在减少，但是持乐观态度认为钢价会出现大幅度反弹上涨的也并不多。

　　在某种程度上，中钢协对钢材市场的判断具有长期性和全局性的特点。副秘书长戚向东在接受记者采访时就明确表示：“钢价波动是市场常态！对短期的钢价走势判断没有什么意义。”而中钢协顾问吴溪淳也在最近的中国钢铁贸易商大会上发表讲话，提醒钢铁企业应该主动防控市场风险。

　　在钢材价格疯狂上涨时，带动期货价格、股票价格大幅飙升，市场往往开始健忘一个事实：钢铁行业存在着巨大的产能过剩。

　　吴溪淳指出，当前国内钢铁出口受阻，国内依靠大规模项目投资带来的巨大需求很难长时间持续，今年四季度到明年全行业将再次进入困难时期，处于供大于求十分突出的状态。但是钢厂受前期的大好行情刺激，目前极少有限产和减产的。

　　记者致电采访多家钢铁上市公司，鞍钢、宝钢、武钢、首钢、唐钢等企业都表示目前并没有任何减产计划。鞍钢的相关人士告诉记者，鞍钢一直都采用的是以销定产的模式，根据下游签订的合同情况来安排生产计划，而最新一个月的合同已经全部签满，而且大部分产品都是盈利的，公司暂时不会考虑减产。

　　另外，马钢的相关负责人也公开表示没有减产计划。记者从一些行业研究员了解到，目前只有宝钢、鞍钢和河北钢铁集团等大钢厂通过安排检修，产量略有减少。大型钢厂的出厂定价具有滞后性，按当前执行的合同价格来看，仍然有比较好的盈利空间，近期减产动力并不大。

　　值得注意的是，在连续6周的下跌期间，国内钢铁产量却在逐步增加。6、7、8月的产能利用率都在90%以上，8月份更是达到93%的历史高位。8月份总共生产钢材5233万吨，日均产量168.8万吨，双双创下历史新高。

　　钢厂缺乏减产主动性的结果是库存高居不下。从Mysteel监测的数据来看，螺纹钢和线材的社会库存开始连续两周环比下降，中板略降，但冷轧库存仍在持续增加，热轧的库存则再创新高。社会库存松动也是判断钢价跌无可跌的另一个指标，但总的来说，目前总的库存量仍然处于历史高位，如果下游没有出现强劲增长的需求，大量库存将长期压制钢价水平。

　　细数钢铁下游需求，汽车、白色家电的需求量已经在前期创出了较高的水平，后期继续上扬的空间有限；因出口不振，机械制造回升缓慢，造船市场仍然低迷；基建的需求在上半年大量释放，已经反映在了相关钢材品种价格的回归上，后续投资是否跟上有待观察。

　　最不确定却又是最令人期待的下游市场只有房地产市场。7月份商品房新开工量环比大幅下跌，超出市场预期，被认为是8月钢价跳水的重要原因之一。新屋开工量能否出现较大改善，将成为刺激钢价上涨的最敏感因素。

　　高华证券近期发布报告推荐建仓钢铁股，重要的原因是认为新屋开工量有望提升，而帮助作出这一判断的重要因素则是水泥价格上涨。据记者了解，华东和华南市场最近都出现了水泥提价现象，但提价行为是生产商的主观行为，下游需求并未表现出强劲势头。

　　不少券商研究员都对水泥提价持观望态度，将关注焦点集中在出货量和价格变动上。“如果出货量在持续增加，则说明有需求在支撑。”一份来自莫尼塔研究部的最新调研报告表示，近期华东和华中地区的调研对象提出当地地产业对水泥的需求有所改善，华东地区表示目前地产需求占出货量的比重在较低的水平，预期后期地产需求占比可能会出现提升。

　　不少经济学家都认为仅根据某个单一时期的数据来得出结论是荒唐的。这也适用于对钢铁行业的观察上。

　　在市场价格急速上涨的过程中，钢厂滞后性的提价持续推高了市场价格，为此后的急跌埋下伏笔。诚然，定价机制的滞后让大中型钢厂的三季度产品出厂价较二季度有大幅上升，这将反映在盈利的三季报上。然而，在市场价格暴跌之后，钢厂也不得不逐渐下调出厂价，同样滞后的反应将价格下调的压力都推后到了四季度来释放，会对四季度的业绩造成很大影响。受制于供给不平衡的压力，钢铁企业全年的业绩难以有超出预期的表现。在《证券市场周刊》的采访调查中，全年保持微利已经是最好的预期；而一旦需求低于预期，则难逃亏损厄运。在资本市场，也难以为挣扎在成本线上的钢铁企业找到适合的估值方法，谈论更多的是交易性机会或趋势性机会。

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