投资要点：

　　政策虽已开始微调，但流动性仍将在一段时间内保持充裕。我们预计4季度市场的活跃程度将是近几个季度的低点，但下降的幅度有限。

　　创业板增加市场热点，但短期内不会对券商业绩有显著提升。创业板的推出对券商经纪，投行，自营均有好处，但由于创业板量较小，能够参与的机构较多，因此不会构成实质性影响。

　　经纪业务仍然决定券商业务的关键。经纪业务占券商收入比重不断增大，目前已经达到约2/3的水平。我们预计全年日均成交额将达1,900亿元，为券商2009年全年的业绩奠定了很好的基础。

　　券商行业整体佣金率企稳，市场份额大体稳定。07年以来券商行业佣金率一直保持下降趋势，但09年2季度这一趋势发生了改变。品牌差异化战略以及市场的回暖使佣金率持续下滑的趋势得到改善。

　　投行业务将延续良好趋势，自营业绩不确定性增大。IPO开闸和创业板推出利好投行业务，成为券商业绩增长的重要催化剂。而8月市场出现大幅回调，4季度有可能呈现宽幅震荡，券商自营业绩将分化。

　　年初至今券商板块涨幅与市场基本持平，但波动性更高。09年行业平均市盈率和市净率分别为29.1X和4.4X，估值水平处于周期性行业的高位，给予证券行业“中性”评级。

　　投资建议：2009年四季度主要侧重二种投资思路。一是关注行情转折时盘子较小，杠杆较大的公司，如东北证券。二是关注估值较低，创新能力较强的龙头企业，如中信证券。

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